核心观点

    　　受海风装机量大幅下降影响，2022 年出货量同比下降66%，2023Q1 出货量修复，同比提升320%。受桩基和塔筒业务加工费下降影响，2022 年毛利率14.75%，同比下降14.38pct；2023Q1 公司毛利率15.48%，环比基本持平。我们预计2023 年底公司总产能有望达90 万吨，2024 年底总产能有望达150 万吨以上；同比增速分别为80%、67%。

    　　事件

    　　公司发布2022 年年报及2023 年一季报，2022 年实现营业收入16.33 亿元，同比减少70.09%；实现归母净利润约2.05 亿元，同比减少81.57%；2023 年一季度实现营收5.01 亿元，同比增加226.97%；实现归母净利润8210 万元，同比增加7.2%。

    　　点评

    　　2022 年出货量同比下降66%，2023Q1 出货量同比大幅提升。分析师预计，2022 年公司出货量18.3 万吨，同比下降66%，2021 年出货54 万吨，同比大幅下降主要受海风装机量大幅下降影响，2022 年，海风新增装机容量约5GW，同比下降超70%；2022Q1-Q4 公司出货量分别为1.5、5.3、6、5.3 万吨，2023Q1公司出货量6.3 万吨，同比增长320%，环比增长19%，截至2022 年底，公司塔筒桩基产能50 万吨，2023 年将实现满产满销，出货量预计将达到50 万吨，同比增长173%。

    　　2022 年毛利率同比下降14.38pct，2023Q1 毛利率环比基本持平。2022 年公司毛利率为14.75%，同比下降14.38 个百分点，主要受2022 年海风装机下降，桩基和塔筒业务加工费下降影响。2023Q1 公司毛利率15.48%，环比下降基本持平。

    　　截至2022 年末，公司存货6.36 亿元，同比上升144.38%，存货中，原材料2.56亿元，在产品3.28 亿元，库存商品0.63 亿元，为公司未来业绩打下良好基础，截至2023Q1 末，公司存货7.44 亿元，环比进一步提升。

    　　2024、2025 年产能将大幅提升。产能规划方面，截至2022 年底，公司产能合计50 万吨，目前规划新增南通小洋口基地、启东吕四港基地、盐城滨海基地、山东东营基地、山东乳山基地、海南洋浦基地；其中，在启东吕四港和海南儋州投建的基地项目，均有考虑到向海外市场的发展布局。我们预计2023 年底公司总产能有望达90 万吨，2024 年底总产能有望达150 万吨以上；同比增速分别为80%、67%。

    　　盈利预测与估值：公司是海风塔筒桩基头部企业，营收构成中绝大部分均来自海上风电，充分受益海风产业未来高增长，公司产能、出货增速在同行业上市公司中处于领先水平，我们预计公司2023-2025 年分别实现营业收入48.00、86.70、129.70 亿元，实现归母净利润7.51、11.78、16.53 亿元，对应PE 分别为21.6、13.7、9.8 倍，首次覆盖给予“买入”评级。