事件：海力风电发布2023 年中报，上半年公司营收10.38 亿元，同比增长59.67%，归母净利润1.35 亿元，同比下降29.14%；其中公司单二季度营收5.37 亿元，同比提升8.08%，归母净利润0.53 亿元，同比下降53.60%，业绩低于市场预期。

    　　出货规模提升，营收增长明显，毛利率不断改善。2023 年上半年公司营收增长，主要系报告期内海上风电开工项目较上年同期有所增加，公司塔筒桩基产品销售相应增多所致。

    　　同时，公司上半年实现毛利率15.33%，同比提升3.47pct，其中二季度毛利率15.20%，同比提升1.75pct，毛利率持续改善，主要系下游海风市场逐步回暖产能利率用提升，以及公司内部成本管控能力提高所致。

    　　上半年风电场投资收益不及预期，短期拖累利润。2023 上半年公司实现投资收益0.33 亿元，同比下降61.88%，其中二季度实现0.17 亿元，同比下降75.90%，投资收益下降的主要原因系二季度江苏省预防性实验计划停机致公司参股的风电场发电量同比减少，叠加子公司下三家联营企业内部折旧摊销等费用同比增长所致。长期来看，公司参股的6 个海上风电项目运营状况良好，未来收益较为可观，有望为公司提供更高的盈利和抗风险能力。

    　　产能布局持续推进，自有码头优势显著。公司持续拓展海风产能，根据各地情况提前布局生产基地，规划新增的南通小洋口基地、启东吕四港基地、盐城滨海基地、山东东营基地、山东乳山基地、海南洋浦基地等均在稳步推进中，并于8 月末签订温州大兆瓦海风塔筒项目协议，预计投产后可形成年产8MW 以上海塔约220 套。公司在沿海地区生产基地的布局可以有效降低运输成本，且部分基地拥有自建码头，既保障交货及时性，也提高了产品竞争力和议价能力，随着海风建设的限制性因素逐步解除，我国海风投建有望提速，公司有望率先受益。

    　　调整盈利预测，维持“买入”评级：由于上半年公司风电场投资收益不及预期，且综合考虑当前海风建设进度，我们下调公司2023-2025 年盈利预测，预计公司2023-2025 年归母净利润分别为4.62、10.72、17.50 亿元（原值6.74、12.92、18.30 亿元），对应PE分别为27、12、7 倍。公司是目前国内为数不多的纯海风业务企业，考虑海风正在走向高速成长的长景气周期，公司产能释放弹性大，公司的成长性突出，参考可比公司平均估值水平0.41 倍PEG，仍维持公司“买入”评级。

    　　风险提示：海风装机量不及预期；公司产能释放不及预期；风电场投资收益不及预期。