公司2023 年中报业绩略低于市场预期。考虑到公司作为国内海上风电塔筒和桩基龙头，加速布局基地建设，伴随下半年风电装机需求回暖，产能利用率提升，公司业绩料将迎来提升，我们看好公司全年业绩高增长。考虑到上半年风电装机增速放缓，公司业绩略低于预期，我们下调2023-25 年公司净利润预测至4.10/9.45/14.27 亿元，对应EPS 预测分别为1.89/4.35/6.56 元，现价对应PE 为31/13/9 倍，我们看好公司中长期投资价值，维持“增持”评级。

    23H1 业绩略低于预期，收入保持同比增长。公司2023 年上半年营业收入10.38亿元（+59.67% YoY），归母净利润1.35 亿元（-29.14% YoY），扣非归母净利润1.18 亿元（+181.65% YoY），毛利率15.33%（+3.47pcts YoY），业绩略低于预期，主要系上半年公司塔筒和桩基出货量低于预期以及单位加工费下滑所致；23Q2 营业收入5.37 亿元（+8.08% YoY，+7.19% QoQ），归母净利润0.53 亿元（-58.85% YoY，-

    35.66% QoQ），扣非归母净利润0.49 亿元（+5.46%YoY，-29.32% QoQ），毛利率15.20%（+1.75 pcts YoY，-0.28 pcts QoQ）。

    虽然受上半年风电装机增速放缓影响，公司收入仍保持同比提升，预计伴随下半年海上风电限制因素逐步解除，公司作为海上风电塔筒桩基龙头有望受益于海风需求放量。

    风电装机有望景气回暖，自有码头优势加速产能释放。2023 年上半年公司风电塔筒实现营业收入1.69 亿元（+116.92% YoY），毛利率9.14%（-1.71pcts YoY）；桩基实现营业收入8.35 亿元（+56.59% YoY），毛利率14.44% (+4.88pcts YoY)，上半年公司塔筒+桩基合计出货13.2 万吨，其中2023Q1/Q2 分别出货6.3/6.9万吨，从加工费来看，2023Q2 塔筒、单桩、导管架单位加工费分别为1600-1800元/吨、1400-1600 元/吨，4350-4500 元/吨，其中塔筒毛利率大幅下降主要由于Q2 塔筒单位加工费环比下滑所致。尽管2023H1 风电装机增速放缓，但考虑到多方因素影响，我们预计2023H2 实际海风开工情况仍有加速空间。公司拥有海力风电、海灵重工、海力海上等多个生产基地，目前已在江苏小洋口、通州湾等区域拥有自有码头，区位优势带动周转效率提升，产能扩张路径清晰，2022年以来公司先后在江苏如东、山东东营、山东乳山以及海南洋浦等地规划新增产能，我们预计2023/2024 年底公司塔筒+桩基产能将分别超过90/150 万吨，随着产能利用率提升和海风限制因素解除，我们预计2023 年下半年公司塔筒+桩基出货有望逐步增加。

    生产基地建设进一步完善，布局多元业务并驱。8 月29 日，公司发布《关于对外投资暨签署的公告》，计划在浙江省温州海洋经济发展示范区辖区内投资建设大兆瓦海上风电场风机塔筒生产基地项目，项目总投资10 亿元，项目竣工投产后可形成年产8MW 以上海上风机塔筒约220 套。从公司的基地布局来看，基本实现国内沿海区域全覆盖，本次浙江温州基地的落地，预计将夯实公司区位优势，进一步提高国内接单能力。此外，公司持续推动与产业链下游的深度合作，收购海恒如东，切入海上风电场运营业务，2023 年上半年海恒如东实现净利润3431 万元（-52% YoY），主要系一季度部分地区风力发电效率不佳，以及预防性实现计划停机导致发电量同比减少，预计下半年风场业务将回归正常经营，环比有望显著改善。

    风险因素：原材料价格波动；风电行业竞争激烈；公司产能投放节奏低于预期；产业政策出现不利调整；公司新业务领域经验不足。

    盈利预测、估值与评级：基于公司2023 年中报，考虑到上半年风电装机增速放缓，公司业绩略低于预期，我们下调2023-25 年公司净利润预测至4.10/9.45/14.27 亿元（原预测为7.08/12.23/16.62 亿元），对应EPS 预测分别为1.89/4.35/6.56 元，现价对应PE 为31/13/9 倍，我们看好公司中长期投资价值，维持“增持”评级。