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    　　海力风电发布2023 年度三季报，2023 年前三季度，公司实现营业收入15.55亿元，同比提升32.85%，实现归母净利润0.65 亿元，同比下降72.97%，实现扣非归母净利润0.47 亿元，同比下降45.87%。2023 年Q3，公司实现营业收入5.16 亿元，同比下降0.69%，实现归母净利润-0.70 亿元，同比下降238.97%，实现扣非归母净利润-0.70 亿元，同比下降253.26%。

    　　盈利水平同环比下滑

    　　2023 年前三季度，公司毛利率达12.42%，同比-1.7pct，净利率4.36%，同比-16.6pct。我们认为盈利水平下滑主要系1）“抢装潮”前的海风项目结算周期较长，23Q3 公司计提坏账准备0.74 亿元；2）海风建设需求不及预期，公司新工厂产能利用率较低；3）参股风场风速条件较差，投资收益下降。

    　　产能持续稳步扩张

    　　近年来，公司积极提前布局生产基地，现阶段已拥有海力海上、海力装备、海恒设备等多个生产基地，此外，公司规划在江苏、山东等海风大省，新增等六个基地，塔筒、装机等产品体积和重量较大，公司产能布局优异，有望在有效保证合同履约的同时，降低运输成本，提升产品竞争力。

    　　国内海风建设加速，24 年出货有望高增

    　　近期国内海上风电积极事件频出：1）射阳1GW 海风项目已核准开工、2）广东海风项目变化积极、3）多个国内海风项目施工推进；随着限制因素逐步解除，海风建设有望加速，我们预计2023-24 年国内海风新增装机有望达6/10GW，同比实现高增；公司作为海风塔筒及管桩领先企业，24 年总产能有望突破110 万吨，出货有望突破90 万吨，同比实现高增，有望受益于海风需求起量。

    　　盈利预测、估值与评级

    　　我们预计公司2023-25 年收入分别为21.3/81.9/111.6 亿元(原值为49.73/89.99/126.17 亿元)，增速分别为30.5%/284.2%/36.3%，归母净利润分别为1.3/7.8/12.9 亿元(原值为7.7/12.9/18.4 亿元)，增速分别为-37.9%/510.1%/65.9%，EPS 分别为0.6/3.6/5.9 元/股，公司是海风塔筒及基础领先企业，业绩拐点或已至，我们给予公司24 年23 倍PE，对应目标价82.27元。维持“买入”评级。

    　　风险提示：海上风电装机不及预期，原材料价格波动，扩产进度不及预期。