事件描述

    公司发布2023 年三季报，2023 年前三季度实现营收约15.5 亿元，同比增长33%，实现归母净利0.7 亿元，同比下降73%；其中2023Q3 实现营业收入5.2 亿元，同比下降0.7%，归母净利-0.7 亿元，同比下降239%。

    事件评论

    收入端，公司2023Q3 收入同比略有下降，环比下降约4%，预计主要因为海风项目开工节奏滞后，行业的出货量、加工费有所下降。

    盈利端，公司2023Q3 毛利率约6.6%，同比下降约10.4pct，环比下降约8.6pct，预计主要因为海风开工量下降致行业出货量、加工费阶段性下降，叠加公司固定资产转固增加导致制造成本提升。期间费用率约6%，同比提升2.6pct，环比提升约1pct，销售费用率同比下降0.2pct，环比基本持平，管理费用率、研发费用率、财务费用率同比分别提升1.4pct、0.8pct、0.6pct，环比分别提升约0.5pct、0.3pct、0.2pct。同时，Q3 受江苏风量较小影响，风场略有亏损。公司产生资产减值损失约0.23 亿元，计提信用减值约0.51 亿元（预计主要因21 年抢装前应收账款较多，叠加22 年江苏海风进展缓慢，导致结算滞后）。最终，公司净利率为负。

    其他财务指标方面，公司2023Q3 经营性现金流净流出约1 亿元，环比有所改善，资本开支约2.6 亿元，预计主要系公司积极开展产能建设。

    展望后续，随着年末山东海风项目要货节奏加快，公司有望实现出货量环比显著恢复。与此同时，我们认为2024 年海风装机有望达10GW 水平，同比2023 年5-6GW 实现接近翻倍高增，塔筒管桩加工费也有望向上修复。公司积极推进海风产能建设（明年产能有望达110 万吨），叠加明年调整减值计提政策，有望随着海风项目滚动出货，进而实现盈利高增。预计公司2023 年、2024 年归母净利分别约为1.65、7.40 亿元，对应PE 分别约75、17 倍。维持“买入”评级。

    风险提示

    1、海风行业发展速度不及预期；

    2、行业竞争加剧导致盈利能力不及预期。