事件：公司发布2023 年年度报告及2024 年一季报，2023 年实现营收16.85亿元，同比+3.2%；归母净利润-0.88 亿元，同比-143.0%。2024Q1 单季度实现营收1.24 亿元，同比/环比分别-75.2%/-5.0%；归母净利润0.74 亿元，同比/环比分别-10.3%/扭亏；扣非归母净利润0.73 亿元，同比/环比分别+5.6%/扭亏。公司业绩亏损的主要原因包括海风平价带来的产品价格下降和“抢装潮”后市场需求阶段性不足、订单交付延期，加之新建基地建成转固后折旧摊销增加等因素。

    项目开工回暖带动出货增长， 盈利能力短期承压。2023 年综合毛利率为9.77%，同比-4.98pct，其中2023Q4 利润出现亏损，2024Q1 毛利率环比回升至5.05%。公司2023 年风电塔筒/桩基分别出货106/110 套，同比增长1.92%/-0.90%，此外新增9 套导管架的销售，总体出货同比2022 有所增长，主要原因是海上风电开工项目增加。2023 年风电塔筒/桩基/导管架业务收入分别为3.94/11.05/1.29 亿元，同比+16.78%/-11.53%/+100%，占营收比重23.36%/65.56%/7.63%。塔筒和桩基的毛利率分别为3.52%/10.32%，同比-7.11/-3.26pct，盈利下降主要受到国内海上风电建设节奏延缓的影响、出货量较为不及预期所致。随着2024 年进入“十四五”后期，广东和江苏等重点区域海上风电需求复苏，项目开发建设大规模启动，有望带动公司出货起量，盈利能力得到提振。

    稳步推进生产基地建设，迎接海风加速放量。公司多点布局生产基地，截至2024 年4 月，拥有海力海上、海力装备、海恒设备等多个生产基地；海力风能基地、山东东营基地、威海乳山基地在2023 年底已基本建设完成，预计2024 年将投入生产；同时，江苏启东基地一期也有望在2024 年度投产，预计到2024 年底总产能有望达到110 万吨；此外，江苏滨海基地、浙江温州基地、广东湛江基地亦在规划建设当中。基于沿海省市“十四五”海上风电规划并网总容量目标，尚有超30GW 并网装机需求未得到释放，海上风电项目储备丰富，我们预计2024 年国内海上风电装机并网容量在10GW 左右。

    受益于海风行业高成长性，公司定位具备区位优势和海风资源优势地区，囊括丰富的产品矩阵，为短期国内获单及中长期出海打下坚实基础。

    风场投资收益亮眼，Q1 单季度利润环比扭亏。公司2024Q1 实现投资收益 0.55 亿元，同比+240.97%，超过2023 年全年水平，主要原因是一季度风况较好，公司参投风电场发电量提升。减值损失方面，由于受到“抢装潮”期间已完工项目结算进度的影响，导致应收账款及合同资产的账龄变长，公司2023 年全年累计计提减值1.84 亿元，而2024Q1 坏账准备转回约0.58 亿元，当季度利润实现转正，预计随着后续江苏海上风电的推进，计提坏账陆续冲回，叠加投资收益助力业绩进一步回暖。

    投资建议：考虑到行业需求放缓导致出货情况不及预期以及公司盈利存在修复过程，我们下调对公司的盈利预测，预计公司 2024-2026 年实现营收34.20/55.02/73.32 亿元，归母净利润4.75/7.53/9.42 亿元，对应EPS 为2.18/3.47/4.33 元，PE 为22.6/14.2/11.4 倍。公司是国内风电塔筒桩基主要供应商之一，随着海风建设加速，基地有序扩产，公司业绩弹性较大，市占率有望逐步提升，维持“增持”评级。

    风险提示：原材料价格短期剧烈波动风险；海上风电项目延期及装机不达预期风险；宏观经济下行风险；全球政治形势风险；市场竞争加剧风险等。