事件

    　　近日，海力风电发布2025 年度中报。2025 上半年，公司实现营业收入20.30 亿元，同比提升461.08%，实现归母净利润2.05 亿元，同比提升90.61%，实现扣非归母净利润1.64 亿元，同比提升61.29%。2025 年第二季度，公司实现营业收入15.93 亿元，同比增加570.63%，实现归母净利润1.41 亿元，同比增加315.82%，实现扣非归母净利润1.38 亿元，同比上升379.86%。

    　　江苏海风建设回暖，公司受益显著

    　　2025 年2 月以来，海风建设逐步回暖，尤其是江苏地区，大丰项目加速推进，带动公司海洋板块营业收入回暖，2025H1 公司桩基营收达15.6 亿元，同比+1093%，毛利率达16%，同比+11pct，塔筒营收达2.9 亿元，同比+124%，毛利率达11.9%，同比+18pct，导管架营收达1.4 亿元，同比提升85%，毛利率达19%，同比+23pct，公司实现量利齐升。

    　　盈利改善显著

    　　盈利能力方面，2025Q2 公司毛利率达17.59%，同比+17.37pct，环比+2.5pct,销售/管理费用率分别为0.31%/2.47%，环比分别下降0.83/5.88pct，我们预计随着海风需求起量，公司交付规模有望进一步提升，有望带动费用率进一步改善。

    　　投资建议

    　　考虑到国内海上风电建设节奏， 我们预计公司2025-2027 年收入分别为67.3/92.2/112.9 亿元，同比增速分别为396.5%/37.1%/22.5%，归母净利润分别为7.3/10.1/12.9 亿元，同比增速分别为997.6%/39.1%/27.5%，EPS 分别为3 .3/4.6/5.9元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示：海风需求不及预期，扩产进度不及预期，原材料价格波动