核心观点

    　　事件：

    　　公司2025 年实现营收7.17 亿（YoY+30.5%），归母净利增长39.2%至1.3 亿元，扣非净利增长49.6%至1.23 亿元；单季度看，25Q4 收入增长17.7%至2.18 亿，归母净利增加35.6%至5482 万元，扣非归母净利上升38.1%至5395 万元。

    　　功率预测与新能源电站运营贡献收入主要增量。公司收入增速创2021 年以来最高，主要是原因是分布式“四可”管理要求带来功率预测客户快速增长，以及新能源电站运营业务实现跨越式发展。报告期间，公司功率预测服务电站数增加1684 家至6029 家，收入达4.41 亿（YoY+42.6%），电站运营业务增长3.68 倍至7602 万元，而并网控制系统由于业务结构调整而下降12.2%至1.09 亿，电网新能源管理系统则受到验收确认影响而下降31.4%至3602 万，不过，并网控制系统和电网新能源管理系统未来仍有望实现稳步增长。

    　　硬件收入占比提升带来毛利率略降，费用率显著下降带来净利率提升。公司毛利率同比下降4.1pct 至61.8%，主要源于新增服务客户规模快速提升导致功率预测产品收入结构中毛利较低的硬件占比提升所致，预计随着功率预测业务和电力交易等业务占比的提升，整体毛利率长期有上升空间。费用率方面，公司销售、管理、研发费用较去年同期分别仅增12.2%、13.8%和12.3%，费用率合计较去年同期下降6.9pct，公司整体净利率提升1.2pct 至18.2%。

    　　电力交易相关业务有望成为公司第二增长曲线。随着2025 年发改委136 号文明确新能源电量将全部进入市场交易定价，以及后续配套政策的持续出台，电力市场化交易服务需求即将迎来高速增长。公司持续扩充产品设计、核心算法、交易策略等专业人员，并结合“旷冥”新能源大模型在电力交易场景中的融合应用，推出数据预测、策略建议、托管服务等多层次服务模式，赋能新能源场站、售电公司、工业用户及独立储能等新型主体，相关业务有望进入高速发展轨道。

    　　盈利预测与投资建议

    　　我们调整公司各业务线收入与费用预测，预计公司2026-2028 年归母净利分别为1.86 亿、2.96 亿、4.25 亿（原26-27 年预测为2.52 亿、3.22 亿），参照可比公司，我们认为合理估值水平为2027 年40 倍市盈率，目标价89.2 元，维持增持评级。

    　　风险提示

    　　新业务拓展不及预期；市场竞争加剧风险；