网安云三大板块持续发力，互联网/运营商/SMB 多极驱动成长公司是国内领先的ICT 设备厂商，网络设备+安全产品+云桌面三大板块共同发力，积极拓展应用广度与深度。我们看好公司前景：1）行业层面，数字经济下东数西算/算力网络建设带动网络设备需求景气度向上；2）公司层面，锐捷有望凭借突出产品竞争力及渠道优势在互联网、运营商、SMB 市场实现份额提升。我们预计公司2022-2024 年归母净利润分别为5.50/7.50/10.11 亿元，根据Wind 一致预期，可比公司23 年平均PE 为35.29x，考虑到公司数据中心交换机业务的增长潜力及行业领先地位，给予公司2023年40x PE 估值，对应目标价52.82 元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　数字经济迈进，网络设备领域迎新需求增量

    　　交换机、WLAN、路由器等网络设备作为算网的底层基础设施，有望在数字经济建设进程中率先受益。分下游来看，1）随着互联网行业政策端和利润端逐步改善，BAT 在网络设备领域的需求仍将保持韧性；2）运营商方面，2022 年以来三大运营商资本开支明显向产业数字化领域倾斜；3）SMB 市场中，经济复苏下来自中小企业的需求有望快速恢复。总体而言，我们预计未来网络设备行业需求将稳步增长，据IDC 预测，到2025 年国内交换机/企业级WLAN/路由器/ 网络安全行业市场规模将增长至75.26/21.20/46.10/263.93 亿美元，22-25 年CAGR 分别为 8.0%/10.4%/4.6%/21.3%。

    　　拥抱白盒化/高速化行业趋势，敏捷创新能力驱动市场份额提升公司凭借敏捷的创新能力实现市场份额提升，2019-2021 年网络设备收入CAGR 达33.4%，显著快于行业平均CAGR 9.8%，其中，数据中心交换机/SMB 市场为两大主要收入增长极。数据中心领域，公司敏锐洞察交换机高速化、白盒化的行业趋势，持续加大研发投入，据IDC，公司在数据中心交换机行业的市场份额由1Q19 的3.4%逐步提升至2Q22 的13.4%。SMB 市场中，公司创新性推出云管平台服务，实现安装部署效率提升，并拥有高效的渠道管理能力，2019-2021 年公司SMB 系列产品收入CAGR 达57.76%。

    　　整网趋势利好综合性厂商，场景创新推动网安+云桌面加速渗透随着信息技术持续发展，对信息安全威胁的检测与防护很难由单一安全设备完成，整网化成为确定性趋势。整网化要求将网络设备纳入安全体系，锐捷能够同时提供网络设备+安全产品，天然具备整网协同优势。2021 年公司网络安全产品收入增速达到51%，我们预计未来公司安全网关等产品渗透率将持续提升，云桌面产品有望在更多应用场景加速渗透。

    　　风险提示：公司产品研发进度不及预期；招投标情况不及预期；公司上游原材料涨价风险。