2022 年业绩符合预期；敏捷创新能力驱动市场份额提升锐捷网络发布2022 年年度业绩，2022 年公司营收为113.26 亿元，同比增长23.26%；归母净利润为5.50 亿元，同比增长 20.14%；扣非归母净利润为4.94 亿元，同比增长20.76%，符合我们此前22 年归母净利润预测5.5亿元。公司为国内领先的ICT 设备厂商，以敏捷高效的创新能力实现市场份额持续提升，我们预计公司23-25 年归母净利润为7.47/10.08/12.35 亿元，根据Wind 一致预期，可比公司2023 年PE 均值为39.58x，考虑到公司数据中心交换机业务的增长潜力及行业地位，给予公司23 年45x PE 估值，对应目标价59.18 元（前值：52.82），维持“买入”评级。

    　　网络设备业务份额保持领先；网络安全产品收入快速增长分业务来看，2022 年企业级网络设备实现收入84.75 亿元，同比增长28.29%，主要系白盒化与信创国产化驱使下，锐捷网络市场份额逐步提升。

    　　据IDC，2022 年锐捷网络在国内教育/互联网/服务行业企业级WLAN 市场占有率第一，在国内制造业/互联网/政府行业数据中心交换机市场增速第一。

    　　2022 年网络安全产品收入同比增长22.96%至8.66 亿元，主要受益于整网化要求将网络设备纳入安全体系，锐捷能够同时提供网络设备+安全产品，天然具备整网协同优势；2022 年云桌面解决方案收入同比下降34.24%至7.37 亿元，主因上半年疫情，部分行业客户需求或招投标延后。

    　　综合毛利率稳步提升，研发投入力度加大

    　　2022 公司综合毛利率为39.66%，同比提升2.21pct，我们认为随着公司持续突破高端交换机/路由器市场带来出货结构优化，以及上游原材料供应紧张缓解，公司未来盈利能力有望稳步提升；费用方面，2022 公司销售费用率/研发费用率/管理费用率分别为15.82%/18.03%/4.13%，分别同比变动-0.58/2.90/0.56pct，研发投入力度有所加大。此外，公司2022 年财务费用为-0.04 亿元，主要受益于美元兑人民币汇率上升形成的汇兑收益。

    　　盈利有望持续增长，维持“买入”评级

    　　我们认为数字中国建设的持续推进将为网络设备行业需求带来新增量，而公司将凭借其产品创新及渠道优势实现市场份额提升，保持高于行业的收入增速。我们预计公司23-25 年归母净利润为7.47/10.08/12.35 亿元，根据Wind一致预期，可比公司2023 年PE 均值为39.58x，考虑到公司数据中心交换机业务的增长潜力及行业地位，给予公司23 年45x PE 估值，对应目标价59.18 元（前值：52.82），维持“买入”评级。

    　　风险提示：公司产品研发进度不及预期；招投标情况不及预期；公司上游原材料涨价风险。