事件概述： 2023 年3 月31 日，公司发布2022 年年报，2022 年实现营业收入113.26 亿元，同比增长23.26%，实现归母净利润5.50 亿元，同比增长20.14%，实现扣非归母净利润4.94 亿元，同比增长20.76%；Q4 单季度实现营业收入38.19 亿元，环比增长28.00%，实现归母净利润3593.61 万元，环比下降85.81%，实现扣非归母净利润2159.04 万元，环比下降90.82%。

    　　网络设备收入增速远超行业平均，数据中心交换机保持持续领先。

    　　2022 年面对复杂多变的外部经济环境挑战，公司紧抓数字经济与国家新基建战略实施的机遇，订单数大幅增加，2022 年公司产品销售量同比增长高达58.81%。

    　　分业务看，公司主要产品网络设备收入为84.75 亿元，占营业收入比重达74.83%，同比增长28.29%，2020 至2022 年CAGR 为31.45%，远高于行业增速8.2%；网络安全产品实现营业收入8.66 亿元，同比增长22.96%；云桌面解决方案实现营业收入7.37 亿元，同比缩减34.24%，主要因为22 年疫情影响，下游客户需求有所压制。

    　　根据IDC 2022 年Q4 数据统计，公司数据中心交换机市场占有率持续提升，由2019 年的8.6%提升至2022 年的16.8%，其中2022 年公司200G/400G 数据中心交换机市场占有率达58.4%。

    　　毛利率不断提升，加大研发投入取得多项技术突破。

    　　2022 年，公司综合毛利率为39.66%，同比提升2.21pct。主要由于网络设备产品毛利率高达43.25%，比去年提升3.41pct。公司净利润率略有下降，由4.98%下降0.12pct 至4.86%，主要是由于费用率上升所致。公司销售、管理、研发费用合计同比增长33.35%，期间费用率同比上升2.87pct，其中，管理费用率上升0.55pct，研发费用率上升2.90pct，主要是由于公司业务拓展和研发投入增加。2022 年公司在各业务领域持续推出重磅方案，多项技术加速迭代。在网络设备领域，园区网络方面推出极简以太全光2.X 解决方案，无线网络方面推出全光无线星空解决方案，规模应用于高校网络建设，SMB 产品方面打造的云平台累计注册用户数超190 万，上云设备数超1,800 万台；在网络安全领域，发布了全新安全云平台；在云桌面领域，发布了统一工作空间UWS，强化了方案使用体验和竞争力。

    　　投资建议：看好数字经济发展机遇，公司能够紧跟市场趋势的前瞻性布局及拥有渠道与产品优势， 我们预计公司2023-2025 年归母净利润分别为7.89/10.10/11.79 亿元，当前市值对应的PE 倍数为42x/33x/28x。维持“推荐”评级。

    　　风险提示：下游市场需求不及预期；市场竞争加剧；部分原材料依赖进口。