事件：2023 年4 月25 日，公司发布一季报，23Q1 实现营收21.52 亿元，同比增长6.37%，实现归母净利润1.19 亿元，同比增长7.43%，实现扣非归母净利润1.13 亿元，同比增长23.33%。

    　　毛利率大幅改善，持续加码投资、频出新品。

    　　公司23Q1 综合毛利率为42.34%，同比增长4.27pct，大幅改善，我们认为主因为：1）产品结构优化，200G 交换机等高端产品占比提升；2）精细化生产提质增效。23Q1 销售/管理/研发费用率分别为15.41%/5.11%/20.34%，同比增长0.19pct/1.30pct/3.49pct，期间费用率同比增长4.97pct，公司加大研发投入，新品频出：3 月，公司针对AIGC 算力、GPU 利用率与网络的关系以及主流HPC 组网的挑战，推出了业界先进的“智速”DDC（分布式分散式机箱）高性能网络方案，助力算力突飞猛进；3 月，锐捷推出新一代高性能GPU 云桌面解决方案新品，基于全新AMD CPU/GPU 平台，搭配AMD 高性能CPU 相比业内同档CPU，核心数翻倍，性能提升100%；4 月，公司发布新一代核心路由器产品——RG-N8000-R 系列路由器，已经过第三方权威机构Tolly Group 的验证，产品采用先进的正交架构，支持高密度100GE 接口，单板最高可达800G 线速转发能力，配备新一代芯片，可满足不同网络位置需求。

    　　推进数字化工厂建设，保障产能同时实现降本增效。

    　　公司23 年3 月1 日公告，拟投资创新数字工厂建设项目，用于交换机、路由器等产品的全流程自动化产线建设，投资概算2.62 亿元，规划产能44.6 万台，预计23 年12 月实现试生产。相比于多品种小批量代采，数字工厂有望实现降本增效，同时可满足头部客户对高端产品预研的要求，进一步发挥公司在先进生产制造工艺上的优势。

    　　加大海外投资，加强海外业务拓展。

    　　为拓展海外业务，3 月31 日，公司向子公司香港锐捷增资3278 万元，同时投资3284 万元对外投资设立12 家境外子公司。目前，公司已经在土耳其、马来西亚、日本、美国、香港和印度尼西亚成立境外子公司，同时，在东南亚、中东、拉美、欧美等地区派驻人员、拓展客户和合作伙伴。本次对外投资将进一步加强锐捷网络与当地渠道伙伴的合作力度，从而更好地开拓海外市场。

    　　投资建议： 3、4 月份以来，SMB、运营商、互联网市场需求逐步回暖，公司数通尤其是交换机产品有望维持高速增长。预计公司2023-2025 年归母净利润分别为7.79/10.37/12.25 亿元，当前市值对应的PE 倍数为49x/37x/31x。

    　　维持“推荐”评级。

    　　风险提示：下游市场需求不及预期；市场竞争加剧；部分原材料依赖进口