核心观点

    　　公司发布2023 年一季报，一季度业绩保持平稳，扣非净利润实现快速增长，主要是由于所得税费用同比去年下降较多。面对外部复杂多变的环境，在去年高基数背景下公司的业绩保持平稳，表现良好。随着数字中国及人工智能的快速发展，公司作为国内ICT 设备的头部厂商，其数据中心网络设备产品处于行业领先地位，有望抓住科技变革的机遇，业绩实现快速增长。公司盈利能力保持平稳，重视研发确保未来竞争力。公司在多个ICT 设备领域处于领先地位，多款新品有望把握AI 时代机遇。

    　　事件

    　　近日，公司发布2023 年一季度报告。公司实现营业收入21.52亿元，同比增长6.37%；归母净利润1.19 亿元，同比增长7.43%；扣非净利润1.13 亿元，同比增长23.33%。

    　　简评

    　　1、一季度业绩实现平稳增长，扣非净利润较快增长。

    　　2023 年第一季度，公司实现营业收入21.52 亿元，同比增长6.37%；归母净利润1.19 亿元，同比增长7.43%；扣非净利润1.13亿元，同比增长23.33%。公司一季度业绩保持平稳，扣非净利润保持快速增长，主要是由于所得税费用同比去年下降较多。

    　　面对外部复杂多变的环境，以及在去年一季度高基数背景下公司的业绩保持平稳，表现良好。随着数字中国及人工智能的快速发展，公司作为国内ICT 设备的头部厂商，其数据中心网络设备产品处于行业领先地位，有望抓住机遇，业绩实现较快增长。

    　　2、毛利率提升，研发费用率大幅提升，盈利能力保持平稳。

    　　2023Q1 公司毛利率为42.34%，同比上升4.27pct；净利率为5.55%，同比提升0.05pct，毛利率显著提升，我们预计主要是由于公司收入结构变化以及产品竞争力提升。2023Q1 公司销售费用率15.41%，同比上升0.19pct；管理费用率5.11%，同比上升1.29pct；财务费用率0.22%，同比下降0.13pct；研发费用率20.34%，同比上升3.49pct。公司不断加大研发投入，主要用于数据中心高速交换机、核心路由器、云解决方案等的研发，以巩固数据中心网络设备的领先地位，同时确保公司未来的竞争力。

    　　3、公司在多个ICT 设备领域处于领先地位，多款新品有望把握AI 时代机遇。

    　　凭借持续的研发创新和市场开拓，公司在交换机、无线产品和云桌面等多个领域保持市场前列。2022 年，根据IDC 的数据，公司在中国以太网交换机市场的市占率排名第三，在数据中心交换机市场排名第三，在企业级WLAN市场排名第三，WiFi-6 产品的出货量排名国内第一，在国内本地计算IDV云桌面的市占率排名国内第一。

    　　近期举行的2023 移动云大会上，公司推出了最新的400G 核心+200G 接入数据中心交换机、移动云云边协同方案、智算网络小核心组网及DDC 新架构、NPO 硅光交换机，用于支持新型数据中心和智算中心的建设。

    　　公司主营业务收入按照产品来分，网络设备收入为84.75 亿元，收入占比为74.83%，网络安全产品收入为8.66亿元，收入占比为7.65%，云桌面解决方案收入为7.37 亿元，收入占比为6.51%。包括交换机及无线产品在内的网络设备仍然为公司主要产品，公司的市场份额有望持续提升。云桌面作为公司领先产品，有望巩固行业内的份额优势。

    　　4、我们建议持续关注公司，给予“增持”评级。

    　　公司是国内领先的ICT 设备厂商，通过不断的研发投入和市场开拓，有望把握数字化和人工智能的科技变革机遇，业绩有望进一步提升。我们预计公司2023-2025 年收入分别为146.07 亿元、186.43 亿元、235.43 亿元，归母净利润分别为7.77 亿元、10.24 亿元、12.48 亿元，当前市值对应PE 34X、26X、21X，给予“增持”评级。

    　　5、风险提示：公司的产品面向运营商及云厂商，若5G、固网宽带及数据中心建设不及预期，对公司相关业务有影响；公司2021 年芯片采购额17 亿元，占采购总额比例25%，若行业缺芯或者国际环境变化导致芯片短缺，对公司相关产品的交付存在一定的影响；客户需求变化、产品结构、原材料价格等变化导致毛利率下降；资产规模相对较低；人才紧缺、人才流失、用工成本上升；客户采购周期导致的季节性亏损；公司对税收优惠依赖程度较高，若2022 年所得税率上升10pct，则净利润下降8pct；全球疫情影响等带来的系统性风险等。