事件：公司发布23 年中报，23H1 实现收入48.31 亿元（同比+6.82%），归母净利润1.40 亿元（同比-46.39%），扣非归母净利润1.19 亿元（同比-49.92%），毛利率39.33%（同比+2.39pct），净利率2.89%（同比-2.87pct）。

    其中23Q2 公司收入26.79 亿元（同比+7.18%，环比+24.51%），归母净利润0.20 亿元（同比-86.41%，环比-82.98%），扣非归母净利润0.06 亿元（同比-95.83%），毛利率36.91%（同比+0.89pct），净利率0.76%（同比-5.22pct）。

    业务稳健增长，云桌面毛利率提升亮眼。分业务来看，23H1 网络设备收入36.56 亿元（同比+9.02%），毛利率42.36%（同比+1.04pct）；云桌面解决方案收入2.71 亿元（同比+11.78%），毛利率34.55%（同比+9.07pct）；网络安全产品收入3.88 亿元（同比+1.26%），毛利率36.3%（同比+1.83pct）；其他收入5.15 亿元（同比-5.05%），毛利率22.64%（同比+5.89pct）。

    海外布局扩大，收入逆势增长。公司通过完善合规体系建设、增加资本投入、加强与当地渠道伙伴合作力度等方式，海外市场拓展取得新进展，海外业务范围已拓展到亚洲、欧洲、美洲、非洲等70 多个国家和地区。分地区来看，23H1 国内收入43.43 亿元（同比+5.84%），毛利率39.86%（同比+1.95pct）；海外收入4.88 亿元（同比+16.36%），毛利率34.67%（同比+7.20pct）。

    研发投入加大致盈利承压。费用方面，23H1 公司销售、管理、研发费用率分别为15.15%（同比+1.19pct）、4.85%（同比+0.72pct）、19.57%（同比+3.33pct）。23H1 研发投入9.45 亿元（同比+28.71%），系加大研发投入、研发人员增加及人工费用增长（同比+33%）所致，截至23 年6 月30 日，公司研发人员占比达56.18%。

    市场地位保持领先，运营商份额显著提升。根据锐捷网络23 年中报援引IDC数据，23Q1 公司在中国以太网交换机市场市占率第三，在中国数据中心交换机市场市占率第三，在中国企业级WLAN 市场市占率第二，其中Wi-Fi 6 产品出货量第一。具体行业来看，23Q1 公司数据中心交换机在中国互联网行业市占率第二，在运营商市场占有率第三（市场份额由上年同期的17.3%提升至24.2%）。

    盈利预测与投资建议。我们预计公司2023～2025 年收入分别为133.80 亿元、169.36 亿元、214.94 亿元；归母净利润分别为5.92 亿元、8.41 亿元、12.00亿元，对应EPS 分别为1.04 元、1.48 元、2.11 元。参考可比公司，给予2023年PE 区间48-53 倍，对应合理价值区间50.03-55.24 元，“优于大市”评级。

    风险提示。技术风险；产品竞争加剧的风险。