事件：

    8 月25 日，公司发布2023 年半年度报告。公司2023 年半年度实现营收48.31 亿元，同比增长6.82%；实现归母净利润1.40 亿元，同比下降46.39%；实现扣非归母净利润为1.19 亿元，同比下降49.92%。

    营收及毛利率稳中向好，研发投入加大短期利润承压。

    上半年公司营业收入实现增长，其中网络设备/云桌面解决方案/网络安全产品收入同比增长9.02%/11.78%/1.26%，相应毛利率同比提升1.04/9.07/1.83 pcts,综合毛利率为39.33%，同比提升2.39 pcts，营收及毛利率稳中向好。上半年，公司研发投入相比去年同期增长2.11 亿元，受到经营规模扩大，人工管理费用上升，研发投入增加等因素影响，公司净利润短期承压。

    交换机业务国内市占率领先，持续拓展海外业务。

    据IDC 数据统计，2023 年第一季度公司数据中心交换机在中国互联网行业市场占有率排名第二，在运营商市场占有率排名第三，公司以太网交换机分别在普教行业、批发/零售行业市场占有率排名第一。

    公司持续加强海外市场拓展，上半年实现海外销售收入4.88 亿元，同比增长16.36%，业务范围拓展至亚、欧、美、非等70 多个国家地区。

    针对AI 智算持续投入产品创新，有望充分受益国内AI 需求：

    2023 上半年，公司研发费用率达19.57%，研发人员占比56.18%。公司针对AI 算力需求，推出了系列高性能算力承载及接入网络产品方案，可适用于万卡级的AI-GPU 集群网络。公司面向下一代 AI 云服务的数据中心网络建设，推出包含多款核心产品在内的 AI Fabric智算中心网络解决方案，能够提升带宽利用率、降低动态时延、提高传输可靠性。公司作为阿里巴巴、腾讯、字节跳动等头部互联网企业数据中心交换机的主流供应商，有望充分受益客户的AI 数据中心建设需求。

    投资建议：

    公司作为国内领先的数据中心交换机厂商有望充分受益AI 带来的数据中心建设需求。我们预计公司2023 年-2025 年的收入分别为139.3、167.3、194.0 亿元，净利润分别为4.8、7.5、14.1 亿元。结合行业目前高景气度，给予2023 年70 倍PE，对应目标价58.80 元，给予买入-A 的投资评级。

    风险提示：研发进展不及预期、AI 需求不及预期、毛利率下滑风险、市场份额下滑风险