事件：2023 年10 月27 日，公司发布2023 年三季报，Q1-Q3 实现营收79.51 亿元，同比增长5.9%，实现归母净利润2.79 亿元，同比减少45.9%，实现扣非归母净利润2.52 亿元，同比减少46.7%。Q3 单季度实现营收31.20 亿元，同比增长4.6%，环比增长16.5%，实现归母净利润1.39 亿元，同比减少45.3%，环比增长584.1%，实现扣非归母净利润1.34 亿元，同比减少43.4%，环比增长2099.0%。

    　　全球布局再遇新机，静待需求加速恢复。23Q3 营收同环比双增，我们认为主要因为公司加强海外平台建设，并保持国内市场的领先。23H1 公司海外业务销售收入实现 4.88亿元，比去年同期增长 16.36%，海外业务已拓展到亚洲、欧洲、美洲、非洲等 70 多个国家和地区。我们认为随互联网数据中心交换机库存逐渐消化完毕、教育/金融/能源等市场需求恢复，及公司海外市场逐步扩展，未来业绩有望提速。23Q3 利润同比承压，环比增长，未来有望随下游需求景气度恢复及产品结构升级逐步提升。

    　　持续增加研发投入夯实产品竞争力，顺应AI 和数字化浪潮。23Q3 公司综合毛利率为37.75%，同比减少1.63pct，环比增长0.84pct；23Q3 公司销售/管理/研发/财务费用率分别为5.61%/2.70%/9.06%/0.05% ， 分别同比增加0.17pct/1.49pct/1.99pct/0.32pct，公司保持高研发投入，夯实产品竞争力。据公司10月发布的数据，23H1 国内市场，锐捷无线在服务、教育、通信行业市场排名第一，交换机在普教行业市场排名第一；23H1 IDV 云桌面市场排名蝉联第一，以太网交换机、数据中心交换机和无线WLAN 市场排名第三。

    　　在数据中心网络中，公司推出的基于硅光和液冷技术的数据中心交换机、400G 数据中心交换机，已在互联网厂商数据中心中得到应用，公司推出的AI Fabric 智算中心网络解决方案和智速DDC 高性能网络方案及相关产品，助力AI 云服务和超高算力数据中心网络建设。在园区网络中，公司的极简以太全光解决方案及相关产品，在教育、医疗、制造、交通等领域推动行业用户数字化转型和信息化建设。在SMB 领域，公司凭借易用、易安装部署的丰富产品系列和高效便捷的在线服务，助力小型制造企业及酒店、餐饮、娱乐、景区、商超等小微企业的网络建设。在云办公领域，目前公司已推出三擎云办公解决方案、云办公轻云解决方案以及高性能GPU 云桌面解决方案，在政府、医疗、教育、制造业等行业满足多场景的数字化办公需求。

    　　投资建议：算力浪潮推动数字基础设施建设提速，公司作为ICT 基础设施龙头，有望充分受益。考虑互联网需求恢复不及预期及公司加大费用投入，调整盈利预测，我们预计公司23-25 年归母净利润分别为5.88 亿元/7.82 亿元/9.01 亿元，当前市值对应PE 为36x/27x/23x。维持“推荐”评级。

    　　风险提示：ICT 设备市场需求的不确定性；市场竞争加剧；汇率波动