9M23 利润短期承压；敏捷创新能力有望驱动长期成长锐捷网络发布2023 年三季度业绩，9M23 公司营收为79.51 亿元，同比增长5.92%；归母净利润为2.79 亿元，同比下降45.86%；扣非归母净利润为2.52 亿元，同比下降46.67%，主因短期内部分下游行业需求承压且公司加大研发投入。长期来看，我们认为公司有望凭借敏捷高效的创新能力持续成长，考虑到下游需求短期承压，预计公司23-25 年归母净利润为6.00/7.96/10.09 亿元（前值：7.25/10.04/12.17 亿元），考虑到公司数据中心交换机业务的增长潜力及行业地位，给予公司23 年47x PE 估值（可比均值：

    　　37.09），对应目标价49.65 元（前值：60.00 元），维持“买入”评级。

    　　网络设备业务份额保持领先；AIGC 智算中心网络整体方案发布2023 年以来，AI 应用迅速普及，为ICT 基础设施领域带来了新的行业增量，我们认为锐捷网络作为阿里巴巴、腾讯等互联网大厂的数据中心交换机主流供应商之一，有望受益于AIGC 应用的渗透率提升趋势。市场地位方面，锐捷网络在网络设备领域的市场份额仍保持领先地位，据IDC，2023 上半年锐捷网络在国内教育/通信/服务行业企业级WLAN 市场占有率第一，在普教行业交换机市场市占率第一。产品方面，2023 年9 月13 日，锐捷网络发布AIGC 智算中心网络整体方案，彰显了公司技术研发和产品创新的能力。

    　　综合毛利率稳步提升，持续加大AI 领域研发投入9M23 公司综合毛利率为38.71%，同比提升0.8pct，我们认为随着下游需求景气度逐步恢复，以及AIGC 趋势下高速率交换机出货占比提升，公司未来盈利能力有望保持稳步提升态势。费用方面，9M23 公司销售费用率/研发费用率/管理费用率分别为14.46%/18.79%/4.79%，分别同比变动0.79/2.81/1.02pct，系人工薪酬等费用有所上升，未来随着公司收入规模的扩大，规模效应有望逐步显现；此外，公司加大了AI 领域新产品研发投入力度，我们看好公司强研发投入下的竞争力提升及未来产品转化。

    　　盈利有望持续增长，维持“买入”评级

    　　我们认为数字中国建设及AIGC 发展将为网络设备行业需求带来新增量，而公司将凭借其产品创新及渠道优势保持高于行业的收入增速。考虑到下游需求短期承压，我们预计公司23-25 年归母净利润为6.00/7.96/10.09 亿元（前值：7.25/10.04/12.17 亿元），可比公司23 年PE 均值为37.09x，考虑到公司数据中心交换机业务的增长潜力及行业地位，给予公司23 年47x PE 估值，对应目标价49.65 元（前值：60.00 元），维持“买入”评级。

    　　风险提示：公司产品研发进度不及预期；招投标情况不及预期；公司上游原材料涨价风险。