投资亮点

    　　首次覆盖锐捷网络（301165）给予跑赢行业评级，目标价48.60 元，基于P/E估值法，对应2024 年P/E 为40 倍。公司扎根网络设备行业二十余载，是国内领先的ICT 基础设施及解决方案提供商，我们看好公司敏锐洞察并把握行业需求，凭借领先的销售能力、迅捷的场景创新和研发能力，受益AIGC 发展浪潮迎来新一轮成长。理由如下：

    　　AI 浪潮与数字经济双轮驱动，ICT 设备迎发展东风。2022 下半年以来，国家多次出台政策夯实数字经济底座、国内外科技企业积极布局人工智能，交换机、服务器等ICT 设备扩容及升级趋势明确。我们看到，运营商投资重心持续向算力网络倾斜，互联网厂商资本开支虽短期存在波动，但我们预期随着AI 应用的加速落地，云厂商对AI 相关领域的持续投入有望拉动ICT 算力基础设施需求维持较高景气。

    　　积极把握白盒化、高速化趋势，加速渗透云厂商、运营商数据中心场景。

    　　软硬件解耦的白盒交换机具有成本较低、开放性高、易于统一部署等优势，受到数据中心客户青睐。公司的白盒交换机持续渗透阿里、腾讯等国内大厂，以及中国移动等国内运营商，在云厂商、运营商数据中心交换机市场中的份额持续提升。为顺应AI 及数字化建设带来的数据流量攀升趋势，公司数据中心交换机端口速率不断向高速迭代、并积极布局基于以太网的AI 智算中心网络方案，我们认为400G 端口有望在2024年成为公司主流出货端口，为公司业绩增长贡献重要动能。

    　　渠道销售能力突出，SMB 及海外市场展现增长动能。1）SMB：公司通过高效的SMB 渠道建设与管理提升SMB 经销商的整体效能，并打造领先云平台赋能中小微用户，我们认为公司SMB 系列产品收入有望延续较快增长；2）海外：公司于2023 年初批准成立12 家境外子公司，我们认为公司凭借经过国内市场验证的成熟领先产品以及针对海外的创新研发，有望在海外业务支撑体系建设的驱动下打开广阔海外空间。

    　　我们与市场的最大不同？市场认为锐捷面临较为激烈的市场竞争，我们认为网络设备高行业壁垒的特性导致优质品牌商稀缺，锐捷与友商形成差异竞争，在互联网、SMB 以及教育、医疗等市场优势突出，在运营商、企业网等友商传统优势地带份额亦稳中有升，我们认为网络设备整体竞争格局较稳定。

    　　潜在催化剂：国内智算建设加速，AIGC 应用发展超预期，业绩修复超预期。

    　　盈利预测与估值

    　　我们预计公司2023/2024/2025 年EPS 分别为0.68 元、1.21 元、1.76 元，23-25 年CAGR 为61%。当前股价对应2024 年30.8 倍P/E。首次覆盖锐捷网络，给予跑赢行业评级，采用P/E 估值法，基于2024 年40 倍P/E 给予目标价48.6 元，较当前股价有30%的上行空间。

    　　风险

    　　行业竞争加剧；数据中心/园区交换机收入不及预期；贸易摩擦加剧风险。