事件：2023 年4 月24 日，公司发布2022 年年报与2023 年一季报。根据年报，公司全年实现营收12.49 亿元，同比+10%；实现归母净利1.16 亿元，同比+45%；扣非归母净利润0.97 亿元，同比+32%。根据23 年一季报，公司23Q1 实现收入3.29 亿元，同比+4%，环比+24%；实现归母净利0.37 亿元，同比+146%，环比+74%；实现扣非归母净利0.32 亿元，同比+155%，环比+89%。盈利方面，我们测算公司22 年单套盈利约1.7 元/套，23Q1 加回减值后单套盈利约2.1 元/套，在受到疫情等外部因素的影响下，公司22 年业绩仍维持增长，23 年Q1 利润增速显著提升，我们预计随着新品的加速迭代与产能持续扩张，公司盈利能力将持续向好。

    出货量持续提升，客户资源优势显著。2022 年公司接线盒的市占率达到13.97%，日生产规模达到20 万套，全年出货量为5843 万套，与21 年相比增长17%。公司为国内光伏接线盒主要生产企业之一，具有着相对较大的生产规模、技术及质量等优势，公司凭借多年经营形成的良好品牌和口碑，处于一定的市场优势地位。目前公司已与韩华、尚德、隆基、天合、晶澳等国内外知名太阳能光伏组件制造商建立了长期良好的合作关系。公司客户优势体现在：头部客户的采购量稳定，且认证周期长，准入门槛高，进入其供应商体系后合作关系较为稳定；头部客户的采购量大，为公司营收的增长提供保障；有利于开拓新的大型组件制造商客户，大型组件制造商在开拓新供应商时，将优先选择与其他大型组件制造商有过长期良好合作经验的供应商。

    先进产能持续扩张，技术领先性夯实竞争力。公司募投及扩产项目已经于2022 年二季度全面启动，并且整体的募投及扩产项目均围绕着浇筑芯片接线盒展开，预计2023 年公司产能将达到1.5-2 亿套，出货量有望突破1 亿套，芯片接线盒占比达到30%以上。相比传统的二极管接线盒产品，芯片接线盒具有以下优势：1）散热性能良好，实现大电流承载；2）低压封装工艺避免了高压注塑过程中电流对芯片和结构件形成的冲击，减少了框架材料膨胀产生的应力。

    3）省略了二极管封装这一步骤，毛利率能够提升约3-5Pcts。随着先进产能的持续扩张，公司盈利能力有望持续向好。此外，公司已展开了海外产能的布局，根据4 月19 日公告，公司拟以新加坡子公司作为投资主体，在越南设立全资孙公司，我们认为公司这一布局或将降低贸易风险，稳固公司对海外组件厂的供货能力。

    投资建议：预计公司23-25 年实现收入25/40/48 亿，归母净利为3.04/5.04/6.47 亿，对应PE 为18/11/9。公司为接线盒龙头企业，随着新品迭代和产能扩张的加速，市占率和盈利能力有望持续提升，维持“推荐”评级。

    风险提示：原材料价格波动风险、下游行业景气度波动风险等。