1、易点天下：技术驱动的头部程序化营销公司。公司成立于2011年，推出自研营销系统Yeahmobi 系列，与Google、Facebook 等头部媒体深入合作，参与TikTok、SHEin 等头部客户的出海投放，服务跨境电商、工具应用和游戏等各行业客户超5000 家。当前董事长&总经理邹小武合计持有31.02%股权，管理团队稳定。21年公司收入34.2 亿，同比增长38.2%，其中效果广告、头部媒体账户管理服务收入分别占比96.2%/3.7%，从客户行业划分看，以跨境电商、应用类客户为主，21 年收入占比分别为64.4%/12.4%。
2、核心业务：为转化效果负责，毛利率高于同业。21 年公司综合毛利率为16.9%，显著高于蓝色光标（6.3%）等同业，主要是商业模式的不同：公司向媒体采购CPM/CPC，基于广告主提出的KPI 以CPA 确认收入，如注册率、留存率、商品购买等，为实际的转化效果负责，体现公司较强的算法/数据能力。
3、效果广告按投放媒体类型，可划分为头部媒体、中长尾媒体。
头部媒体为Google、Facebook、TikTok 等全球头部互联网平台，中长尾媒体包括美图秀秀、小米、Unity 等数量多且分散的平台。
头部媒体收入贡献更高（21 年占效果广告84%），而中长尾媒体毛利率更高（21 年为48.66%，高于头部媒体的7.14%）。毛利率的差异主要来自：1）成本议价力不同：头部媒体有成熟的投放体系，流量价格透明，公司的议价力相对低；2）业务模式不同：
中长尾媒体广告本质为平台模式，对分散的上下游议价力均较高；3）业务难度不同：中长尾媒体无自身投放系统，用户数据收集/分析较难，且投放机制透明度低，需反作弊监控；4）用户价值：中长尾媒体用户垂直，对特定行业广告主的价值更高。
4、看好Tiktok 起量、国内互联网公司出海红利1）易点参与TikTok、SHEin 推广，见证巨头崛起。1）TikTok：17 年公司参与TikTok 推广，目前TikTok 从客户变为头部供应商，仅次于谷歌/Facebook（21 年采购金额11 亿，占比10%）。据Statistics，1Q22 TikTok 月活已近14 亿，同比增长72%远超Facebook/Youtube，随未来用户和商业化的进一步增长，公司将享受TikTok 流量红利；2）SHEin：15 年起公司助力SHEin 逐步成跨境电商龙头。虽当前来自SHEin 的收入有降低，但服务经验积累，公司持续服务电商出海，包括女装ChicV、珠宝类的竹乐、3C 户外MPOW 、钟表眼镜Finwind 等。
2）阿里的持续认可体现业务能力，服务经验有望复用。19-21 年阿里均是公司第一大客户，21 年收入达14.17亿，占比提升至41.4%，阿里认可体现公司竞争力。当前阿里主要推广B2B 平台阿里巴巴国际站，对B2C 平台Lazada 的投放尚小，我们认为阿里批发/零售的国际化是长期战略，22 年致股东信再次确认这一趋势，持续看好阿里及其他平台出海的业务机会。此外，虽阿里收入占比高，但测算毛利润占比仅10-15%，不存在依赖。
3）亚马逊封禁中国商户，独立站营销需求进一步提升。21 年亚马逊大规模封禁中国商家，加速了商户建设独立站的趋势，头豹数据预测2025 年独立站市场规模达5.5 万亿，约占跨境电商的70%。据雨果网，全球近90%的独立站需广告营销导流，以易点为代表的第三方营销公司业务空间大。
4）iOS 隐私政策影响下，TikTok/谷歌/中长尾媒体获增长机会。21 年4 月苹果iOS 14.5 推出IDFA 新政，Facebook因涉及使用姓名/年龄/职业等隐私信息，当前投放ROI 降低明显，Google、TikTok 及中长尾媒体有望迎来增长机会。此外，海外用户偏好使用较多的垂类APP，据Sensor Tower/QuestMobile，21 年上半年，美国、中国用户每月平均使用46/26 个APP，海外中长尾媒体有其较难取代的价值。
5、财务分析：头部媒体收入稳步提升，盈利能力保持稳定。1）收入端：2019-2021 年，公司收入分别为24.9/24.8/34.3 亿元，同比增长26.0%/-0.6%/38.2%，主要是头部媒体广告收入驱动增长。2）毛利端：随着广告预算向低毛利率的头部媒体倾斜，公司毛利率有所下降，2019-2021 年分别为18.7%/20.4%/16.9%。3）费用端：
2021 年公司期间费用率为7.3%，同比降低0.3pct，整体比例稳定在低位。4）利润端：2019-2021 年公司归母净利润2.4/2.4/2.6 亿元，同比增长25.0%/-2.5%/10.2%，归母净利率9.7%/9.5%/9.5%，整体保持稳健。
6、盈利预测：1）收入端：预计受iOS 隐私政策影响，22 年以Facebook 为代表的头部媒体收入增速放缓，中长尾媒体收入占比有望提升，中长期来看随着TikTok 的起量头部媒体收入将迎来增长，预计22-24 年总收入增长8.6%/23.0%/42.0%，为37.2/45.7/65.0 亿元。2）毛利端：预计22 年毛利率有望随中长尾媒体收入占比的提升增长至18.8%，23-24 年预计毛利率为18.8%/17.5%。3）费用端：预计期间费用率分别为7.7%/7.7%/7.3%，各费用率均相对稳定。综上我们预计，22-24 年公司归母净利润为3.2/4.2/5.3 亿元，同比增长21.9%/32.3%/27.7%。
投资建议：公司是技术驱动的头部程序化营销公司，参与TikTok、SHEin 营销投放，此后有望享受TikTok 流量增长红利与国内互联网的出海红利，看好公司发展。我们以国内的蓝色光标、汇量科技，及海外的Applovin、Unity 作为可比公司，综合考虑商业模式与盈利能力，取PS 估值与PE 估值区间的交集，测算公司市值区间为94.6-130.2 亿，中值为112.4 亿，对应公司22-24 年预计净利润的PE 分别为35.67、26.97、21.12 倍。