事件

    　　公司发布2022 年三季度报告，前三季度实现收入18.68 亿元（YoY-24.60%），归母净利润2.50 亿元（YoY+26.17%），扣非归母净利润2.38 亿元（YoY+26.91%）。

    　　第三季度公司实现收入5.54 亿（YoY-35.42%），归母净利润0.72 亿元（YoY-1.21%），扣非归母净利润0.70 亿元（YoY+5.89%）。

    　　简评

    　　1、短期利润承压，但仍看好电商出海趋势带来增量收入同比下滑主要与阿里合作模式变化相关。据8 月30 日投资者关系活动，由于公司业务调整，主要客户阿里巴巴改为直接通过谷歌采买流量，公司仍然为其提供效果广告营销服务，因此三季度收入同比下降35.42%至5.54 亿元。

    　　为效果负责的商业模式使利润率仍维持高位。在目前互联网公司和出海品牌尽力控制营销费用的背景下，公司以CPA 计价的商业模式具有明显优势。普通代理模式的返点率在当前环境下或受挤压导致利润率下滑，但公司的利润率仍然维持高位，三季度公司毛利率同比上升3.92pct 至20.82%，净利率上升4.51pct 至13.02%。

    　　我们认为公司将从两个方面持续受益：1）内部需求：国内电商平台为寻求增长，今年起持续布局海外业务，推动营销预算，为公司来在增量；2）外部环境变化持续：自2021 年年中亚马逊处罚中国供应商，建设独立站的需求持续，推动营销需求的增长，从而为公司带来增量。

    　　内部需求：今年国内电商平台持续出海布局，推动营销预算增长，或为公司带来业绩增量。拼多多、阿里今年持续推进海外业务布局，出海预计将成为国内电商平台的重要发展方向。按发展阶段分，各电商平台近况如下：

    　　1）潜在新增客户：拼多多Temu 正在积极拓展海外业务。全品类性价比电商平台Temu 已于9 月1 日登陆北美。据七麦数据，10 月27 日在iOS 购物类应用榜第6，最高于10 月18 日在该榜单登顶。我们预计拼多多目前的首要目标是为Temu 寻求快速增长，但在降本增效背景下，未来仍需考虑广告投放效率，因此我们预计易点天下作为有电商客户成熟服务经验的供应商将受益。

    　　2）存量客户：核心客户SHEIN 已超过欧美老牌性价比服装品牌。SHEIN 自2014 年成立后开展跨境电商业务，并通过易点天下在海外社交平台进行效果广告投放。在SHEIN 价格低、上新快、供应链把控度高的运营优势基础上，易点天下协助其快速打入欧美性价比市场。据36 氪，2022 年上半年SHEIN 销售额160 亿已超过欧美老牌性价比服装品牌Zara。易点天下与SHEIN 的业务合作验证其广告投放效果优势，成为公司具有代表性的案例之一。

    　　3）存量客户：阿里Lazada 正考虑进入高消费欧洲市场。易点天下主要帮助阿里旗下Lazada、速卖通、阿里巴巴国际站等海外平台进行效果广告投放业务。据36 氪，Lazada CEO 董铮于9 月在LazMall 品牌未来论坛透露公司正考虑进入欧洲市场。我们预计未来海外业务仍是阿里寻求增长的重要方向，易点天下作为其服务商将持续受益。

    　　4）TikTok 已有主要客户转变为主要供应商之一。目前TikTok 仍处于快速增长阶段，据eMarketer，TikTok的CPM 显著低于Facebook 等主流社交平台。我们预计TikTok 为持续拓展市场并稳固地位，低买量费用红利仍将持续，从而吸引客户在其平台进行广告投放。我们预计易点天下或可受益TikTok 的快速增长。

    　　外部环境变化持续：此外，海外独立站建设需求仍将持续。自亚马逊于去年年中开始处罚中国商家，为分散依赖电商平台的风险，跨境品牌建设独立站的需求上升。同时，海外用户消费习惯可见独立站具有较大市场空间。据Statista，2021 年，亚马逊在美国电商市场份额为38%，而其余均较为分散，其中如苹果等品牌、沃尔玛和Target 等传统商超的电商市场份额占比较高，可见海外与国内电商平台占主导的市场环境不同，独立站具有一定市场空间。

    　　独立站建设推高营销需求，易点天下或可受益。由于缺失亚马逊等电商平台的流量入口，品牌需要通过专业服务商在谷歌、Facebook 等主流平台，以及美图秀秀、Vidmate 等中长尾媒体进行效果广告投放。易点天下作为国内少有的为投放效果负责的公司，具有一定竞争优势。

    　　2、财务情况

    　　1）毛利率仍然维持高位。2022 年前三季度，公司实现毛利润4.14 亿元（YoY-0.05%），毛利润率22.14%（较去年同期+5.44pct）；第三季度，公司实现毛利润1.15 亿元（YoY-20.43%），毛利润率20.82%（较去年同期+3.92pct）。

    　　公司此前调整了与主要客户阿里的结算方式，由全额确认转变至净额确认，因此前三季度毛利率较去年同期增长5.44pct。但是毛利率出现环比下滑，由二季度的25.47%下降4.65pct 至20.82%，我们认为主要系头部媒体和中长尾媒体收入出现结构性变化，预计高毛利率的中长尾媒体在收入中的占比在三季度出现下滑。

    　　2）费用情况：汇兑收益致财务费用下降，抵消管理和研发费用增长。2022 年前三季度，公司期间费用率5.92%（较去年同期-0.87pct），第三季度期间费用率4.16%（较去年同期-2.72pct）。公司期间费用率下滑主要因公司与主要客户以美元结算，美元近期兑人民币大幅升值从而产生汇兑收益，因此抵消其他费用的增长，具体情况如下：

    　　销售费用：2022 年前三季度，销售费用2,551.93 万元（YoY-8.15%），销售费用率1.37%（较去年同期+0.24pct）；第三季度，销售费用1,057.58 万元（YoY+8.02%），销售费用率1.91%（较去年同期+0.77pct），整体控制较好。

    　　管理费用：2022 年前三季度，管理费用8,833.71 万元（YoY+5.55%），管理费用率4.73%（较去年同期+1.35pct）；第三季度，管理费用2,554.07 万元（YoY-16.56%），管理费用率4.61%（较去年同期+1.04pct），整体控制较好。

    　　研发费用：2022 年前三季度，研发费用6,806.33 万元（YoY+33.12%），研发费用率3.64%（较去年同期+1.58pct）；第三季度，研发费用2,349.51 万元（YoY+15.65%），研发费用率4.24%（较去年同期+1.87pct），主要系研发人员增长所致。

    　　财务费用：2022 年前三季度，财务费用-7,138.06 万元（去年同期为565.10 万元），财务费用率-3.82%（较去年同期-4.05pct）；第三季度，财务费用-3,654.76 万元（去年同期为-162.74 万元），财务费用率-6.59%（较去年同期-6.40%pct），主要系美元汇率兑人民币升值，产生汇兑收益。

    　　3、投资建议：从行业看，我们持续看好国内电商平台出海、品牌建立独立站的需求推动营销预算增长，为公司带来业务增量。公司为效果负责的商业模式和过往服务经验具有一定竞争壁垒，为公司持续挖掘客户营销预算、拓展新客户提供基础。我们预计公司2022-2024 年营业收入22.77/27.42/35.49 亿元，同比增长-33.53%/20.46%/29.41%，归母净利润3.15/4.17/5.32 亿元，同比增长 21.9%/32.3%/27.7%，2022 年10 月27 日收盘价对应PE 分别为26.8/20.4/15.9x。

    　　风险提示：国内外互联网行业反垄断及监管风险、媒体一级代理商运营违规风险、竞争加剧风险、头部广告主预算缩减风险、跨境电商景气度下降风险、原材料及跨境物流成本上升风险、人才流失风险。