核心观点

    　　尽管汇兑损益等非经常性因素持续扰动公司表观业绩，但我们持续看好公司核心出海营销业务回暖。看四季度，由于2022年四季度的低基数，在出海营销需求的持续恢复趋势下，我们预计2023 年同期的业绩将显著改善。

    　　中长期看，公司“为效果负责”的核心价值持续强化。一方面，公司受益国内头部综合型电商客户在海外加速扩张；另一方面，受益数量多而分散的国内中小出海品牌对独立站建设，以及为自有平台引流的强需求，在此趋势下，公司价值凸显。

    　　我们同时也看好公司AI 电商应用布局，既能结合现有超五千客户形成“AI 产品+客户”的供需闭环，也能拓展新中小客户增量。公司仍在持续投入AI 应用研发中，建议关注KreadoAI 的更新情况以及后续产品的布局进展。

    　　事件

    　　公司发布2023 年三季报，前三季度实现营业收入15.84 亿元（YoY-15.23%），归母净利润1.81 亿元（YoY-27.79%），扣非后归母净利润1.59 亿元（YoY-33.20%）。

    　　三季度，公司实现营业收入5.86 亿元（YoY+5.63%），归母净利润0.61 亿元（同比-14.96%），扣非后归母净利润0.52 亿元（同比-24.72%）。

    　　简评

    　　1、AI 布局持续，KreadoAI 于9 月更新7 大功能。

    　　KreadoAI 是公司于2023 年7 月12 日推出AI 营销内容创作平台。产品上线后已陆续在外贸独立站建站平台Shopline 与亚马逊Marketplace 等平台上架。KreadoAI 可创作的内容包括AI 数字人口播视频、AI 生成营销文案、AI 智能抠图等功能。9 月4 日，V2.0 版本发布，新增包括真人语音克隆、真人形象克隆、PPT 文件生成数字人口播视频、数字人人物全身出镜、数字人口播视频背景更换、视频比例设置、数字人热门人物排序等7 大功能。

    　　KreadoAI 的用户量和收入已获得亮眼表现。据投资者关系活动记录表，KreadoAI 的用户量和付费率在发布后呈稳步上涨趋势。

    　　1）用户体量：KreadoAI 的全球注册用户超60 万家，覆盖67 个国家，单月访问量超100 万，覆盖电商、商旅、教育、企业服务等场景。

    　　2）商业模式：KreadoAI 收入包括：1）线上化SaaS 订阅服务收入；2）大客户系统定制服务收入，根据大客户需求提供完整的数字人视频制作的私有化系统部署方案。订阅制服务的年费为1680 元，截至三季度末，付费金额合计超百万。

    　　我们认为，AI 应用布局有望为公司带来以下提升：

    　　1）KreadoAI 满足公司营销内容创作需求。在广告投放的流程中，本身就需要大量的投放素材创作，而基于AI 的内容创作平台有望为公司高效且低成本地生产内容，实现业务流程上的将本增效；2）既能用现有客户进行二次变现，形成“AI 产品+客户”的供需闭环。据公告，公司已累计为跨境电商、工具应用、游戏、制造业、新能源、教育等各行业超5,000 家广告主客户提供出海营销解决方案，因此拥有丰富的各类型客户资源。KreadoAI 等AI 产品布局有望将现有广告主进行二次变形，完成“AI 产品+客户”的供需闭环。

    　　3）还能拓展中小型客户，提升客户服务数量。公司原本客户是以阿里巴巴、Shein、库迪咖啡、米哈游等中大型企业客户为核心，而KreadoAI 有望帮助公司触达中小型客户，满足他们自行创作营销内容的诉求，因此AI 产品有望为公司带来大批中小客户增量。

    　　公司仍在持续投入AI 应用研发中，建议关注KreadoAI 的更新情况以及后续产品的布局进展。

    　　2、汇兑损益等非经营性因素扰动表观业绩增速，核心业务持续同比改善剔除汇兑收益影响后，归母同比大增。从表观看，三季度，公司实现收入5.86 亿元，同比增长5.63%，但是归母净利润同比减少14.96%至0.61 亿元，主要系汇兑收益大幅波动所致。由于公司与客户主要以美元进行结算，在2022 年三季度，人民币兑美元大幅贬值，因此带来0.41 亿元汇兑收益，计入财务费用中；而在2023 年同期，人民币对美元相对稳定，汇兑收益仅为0.01 亿元。因此如剔除汇兑收益的影响，公司2023 年三季度归母净利润为0.61 亿元，同比增长61.94%，环比增长12.37%。

    　　公司除了能够受益阿里国际站/Lazada、Shein、Temu 等头部综合型电商客户在海外加速拓展以外，数量多而分散的出海品牌客户依然对公司“为效果负责”的营销服务有强需求：

    　　1）在我们此前的报告中，我们曾表示，一方面亚马逊等海外电商平台封禁中国商家，另一方面存在海外消费者对独立站的接受度显著高于国内消费者的文化差异，两方因素共同推动国内品牌对独立站的建设需求有上升趋势。

    　　2）尽管国内电商平台在海外的竞争力明显提升，但国内品牌的独立站建设需求延续，对营销服务需求依然旺盛。以Temu 为例，平台采用全托管模式，负责店铺运营、仓储、配送、退换货、售后服务等环节，对零售价有话语权，因此削弱了品牌对产品的销售价格的把控度，以及毛利率。目前，Temu、TikTok Shop 和速卖通均采用全托管模式；Shein 对生产端高度把控的运营模式，在对厂家/品牌的最终影响上，与全托管模式相似。

    　　因此对国内品牌而言，有意愿建立品牌忠诚度和控制毛利率的商家，独立站建设需求更强。因此在此趋势下，易点天下这类为各种平台/品牌提供“以效果为导向”的营销服务商的价值凸显。

    　　持续研发投入推动算法升级，效果初现，毛利率维持高位。2023 年前三季度，公司毛利率为24.23%，同比增长2.09pct；单看三季度，公司毛利率为24.64%，同比增长3.82pct。据公众号，公司2023 年一季度开始逐步落地由内部团队开发的多云流量调度、算法逻辑重构、CPU 多路复用、自建StarRocks 数仓、算力ARM 化改造等5 个技术方案，经过实践，降本成效逐步显现，推动毛利率维持高位。

    　　汇兑收益导致三季度期间费用率短期高增。2023 年前三季度，期间费用率合计为9.54%，较去年同期增长3.62pct；单看三季度，期间费用率合计为11.07%，同比增长6.91pct，其中销售费用率为1.95%，同比持平；管理费用率为6.71%，同比增长2.10pct；研发费用率为3.39%，同比减少0.85pct；财务费用率由于汇兑收益出现大幅波动，2022 年三季度人民币大幅贬值，公司因此计入0.41 亿元汇兑收益，但是2023 年同期，仅计入0.01亿元，因此财务费用率同比收窄5.61pct 至-0.98%。

    　　投资建议：尽管汇兑损益等非经营性因素持续扰动公司表观业绩，但我们持续看好公司核心出海营销业务回暖。看四季度，由于2022 年四季度的低基数，在出海营销需求的持续恢复趋势下，我们预计2023 年同期的业绩将显著改善：2022 年末，出海品牌受制于停工停产和物流中断，营销预算大幅减少，压制公司业绩；但是今年四季度，海内外整体经营环境良好，配合海外黑五和圣诞等年末大促，品牌的营销预算同比将显著回暖，公司有望受益。

    　　中长期看，公司“为效果负责”的核心价值持续强化。一方面，公司受益国内头部综合型电商客户在海外加速扩张；另一方面，受益数量多而分散的国内中小出海品牌对独立站建设，以及为自有平台引流的强需求，在此趋势下，公司价值凸显。

    　　我们同时也看好公司AI 电商应用布局。一方面，结合现有的超五千现存客户，实现“AI 产品+客户”的供需闭环；另一方面，AI 产品也有望为公司带来更多中小客户增量。目前公司仍在持续投入AI 应用升级和研发中，建议关注KreadoAI 的更新情况以及后续产品的布局进展。

    　　我们预计公司2023-2024 年归母净利2.63/3.05 亿元，同比增长0.50%/15.64%，10 月31 日收盘价对应PE为31.69/27.40x。

    　　风险分析

    　　KreadoAI 版本更新延期风险、KreadoAI 的用户增长不及预期的风险、KreadoAI 的收入增长不急预期的风险、KreadoAI 的降本提效增质不及预期的风险、Bing 的流量和渠道价值增长不及预期的风险、生成式AI 带来的数据安全风险、全球经济环境恶化风险、国内外互联网行业反垄断及监管风险、媒体一级代理商运营违规风险、竞争加剧风险、头部广告主预算缩减风险、品牌客户拓展不及预期的风险、跨境电商景气度下降风险、游戏出海景气度下降的风险、原材料及跨境物流成本上升风险、人才流失风险。