易点天下发布24 年报&25Q1 季报，24 年营收25.47 亿元（yoy+18.83%），归母净利2.32 亿元（yoy+6.81%），低于我们之前预计（2.8 亿元），主因拓展程序化广告业务，毛利率回落。扣非净利2.17 亿元（yoy+30.10%）；25Q1营收9.29 亿元（yoy+93.18%），归母净利0.56 亿元（yoy+11.67%），扣非归母净利润0.61 亿元（yoy+30.78%）。公司拟每10 股派发现金股利1.16元（含税）。公司为出海营销头部企业，大力拓展程序化广告业务，AI 赋能显著，维持“买入”评级。

    　　大力拓展程序化广告投放推动营收增长，毛利率有所回落24 年营收同增18.83%，主因电商类头部客户加大广告投放，及24H2 起公司大力拓展程序化广告投放。24 年综合毛利率18.58%，同降5.78pct，主因基于客户需要大媒体投放占比提升，该业务毛利率相对较低。销售/管理/研发/ 财务费用率1.72%/4.70%/3.59%/-2.27% ， 同比-0.17/-1.54/-0.46/-0.86pct。25Q1 营收同比增长93.18%，主因拓展程序化广告，及部分客户增加在非美国地区广告投放。25Q1 综合毛利率16.13%，同降9.75pct，主因公司战略性补贴媒体侧，程序化广告毛利率下降。

    　　推动AI 能力与智能广告深度融合

    　　24 年公司广告创意生成与优化技术、用户定向与匹配技术、广告投放与实时竞价能力、效果追踪与归因分析技术，以及数据挖掘、管理与应用技术在内的智能营销技术能力取得了全面提升。以程序化广告预测算法为例，在AI 技术与模型能力的加持下，推理效率提升7 倍，任务执行总耗时降低 30%以上，计算资源成本降低约25%，提升了广告精准度与实时竞价能力。

    　　出海服务边界持续拓展，构筑高价值竞争壁垒

    　　公司将主营业务由原先的效果广告、品牌广告与头部媒体账户管理三大服务，扩展为围绕“营销服务+数字化服务”两大模块，涵盖出海整合营销/数字营销/广告变现/AI 数字创意/BI 决策/CI 智能化多云管理六大板块的综合性出海服务，从而更精准响应中大型出海企业日趋多元化的出海需求。

    　　维持“买入”评级

    　　考虑到公司大力发展程序化广告，毛利率承压，我们调整25-27 年归母净利预测至3.05/4.02/5.76 亿元（25-26 年调整幅度-13.6%/-9.1%），可比公司25 年PE 平均估值46X（前值25 年26X），考虑公司AI 布局赋能主业，中长尾媒体效果营销优势明显，我们给予25 年48X PE 估值，目标价31.2 元（前值24 元，对应25 年32XPE），维持“买入”评级。

    　　风险提示：技术发展不及预期、汇率波动、广告主预算收紧。