本报告导读：

    专注出海营销，持续推进AI 技术落地，加速发展程序化广告业务

    投资要点：

    专注出海营销 服务，夯实“AI+营销”领域核心生态位，维持“增持”评级。我们预计公司将加快多品类头部广告客户拓展，提升程序化广告投放占比，考虑到公司业务的战略性调整，下调2025-2026 年EPS 分别为0.59 元、0.82 元，同时新增2027 年EPS 预期为1.06 元。

    考虑到公司AI 营销应用商业落地处于行业前列，我们给予公司2025年55 倍PE 对应目标价32.45 元，维持“增持”评级。

    事件：公司发布2024 及2025Q1 财报，2024 年公司总营收25.47 亿元（同比+18.8%），归母净利2.32 亿元（同比+6.8%），扣非归母净利2.17 亿元（同比+30.1%），全体股东每10 股派发现金红利1.16 元（含税）；2025Q1 公司总营收9.29 亿元（同比+93.2%），归母净利5594 万元（同比+11.7%），扣非归母净利6124 万元（同比+30.8%）。

    持续强化广告技术与AI 能力深度融合。公司合作包括谷歌、微软、亚马逊、阿里、华为、腾讯、火山、智谱、深度求索等公有云与大模型厂商，以API 接入或私有化部署，在对大模型进行重训与调优后，积极实现算力成本控制能力、AI 推荐算法能力与AI 投放工具实现能力的构筑与强化，推出“AI 数字创意+BI 决策+CI 智能化多云管理”出海全链路营销数字化解决方案。

    客户品类和全投放渠道拓展。公司持续拓展跨境电商、游戏、新消费、泛娱乐、制造业等多行业头部客户，调优客户结构。2024 年，公司电商客户收入5.13 亿元（同比+4.4%），占收入比重20.1%（同比-2.8pct）；应用、娱乐代理及其他客户收入20.29 亿元（同比+23.3%），占收入比重79.7%。同时，公司综合覆盖头部以及中、长尾媒体流量，成为AppLovin 大中华区首家电商一级代理商。公司合作的全球互联网媒体包括Google、Microsoft、Apple Ads、Meta、巨量引擎、TikTok for Business、Kwai for Business、Bilibili 等头部媒体，以及小米、美图秀秀、传音等其他中长尾媒体，整体与全球众多大型综合媒体平台、社交网络平台、搜索引擎平台和工具类APP 建立深层次的合作关系。

    风险提示。部分地区出海营销受政策影响，AI 营销发展不及预期。