投资要点：

    　　易点天下zMaticoo 程序化平台升级，AI 赋能下实现高速增长。根据易点天下eclicktech 公众号，25Q3，公司zMaticoo 程序化广告平台保持高速增长，SDK 与DSP2.0 的双端重构升级已完成：1）SDK2.0：广告加载与呈现性能跨越式提升，填充率/展示率/系统稳定性/个性化广告体验等达到行业先进水平；2）DSP2.0：以电商赛道数据为核心，基于深度神经网络，Transformer 大语言模型以及机器学习的新一代广告测算算法，客户定向邀请内测进展顺利。

    　　25Q3，zMaticoo 直连App 数量超过1.2 万，日均广告请求量2200 亿次，覆盖独立用户超过13.3 亿，独立设备超过20 亿。

    　　出海客户布局上，易点天下积极布局AI Native 催生的出海新流量、新机会。在传统客户如跨境电商、游戏、工具等赛道外，易点天下积极布局新兴赛道，如AI 短剧，AI 真人剧，AI 漫剧等。我们认为AI 应用有望带来新的媒体和流量，带来竞争格局变化。根据易点天下eclicktech 公众号，公司是目前业内稀缺的，能够联合国内外各家主流大模型与底层算力平台，提供从算力支持到内容生产再到发行、增长与变现全流程解决方案的出海营销企业。

    　　企业战略上，易点天下已初步形成AI 中台，加大研发投入，实现降本增效。易点天下升级企业AIGC 战略，已经初步形成了以AI 中台为基础，通过自研的EC MCP Server 串联起多个垂直细分Agents，以完成复杂任务与业务目标的智能营销Agentic AI 生态体系，并已实现全员AI coding 协同，代码采纳率超过60%，部分轻量级产品场景可实现90%AI 代码采纳率。公司持续增加研发投入，25Q3 研发费用率5.26%，同比提升1.48pct。

    　　投资分析意见：易点天下是国内稀缺的，有电商大客户、泛娱乐等客户服务经验和能力，有高ROI 投放能力，有Applovin 国内电商代理，有程序化广告经验和布局的公司。我们预计公司2025 年收入38.34 亿元（原预测46.17 亿），同比增长50.5%，新增2026-2027 年收入预测58.35 亿元，98.78 亿元，同比分别增长52.2%及69.3%，预计2025 年归母净利润2.49 亿元（原预测3.76 亿元），同比增长7.6%，2026-2027 年实现归母净利润2.71 亿元及3.65 亿元，同比分别增长8.8%及34.5%，对应PE 分别为59x，54x 及41x。相对估值法下，营销行业可比公司蓝色光标、天下秀2026 年Wind 一致预期对应PE 分别为96x、117x，给予易点天下2026 年70x PE 对应190 亿目标市值，维持“买入”评级。

    　　风险提示：程序化广告业务进展不及预期的风险；程序化广告业务扩张中补贴媒体导致净利润率大幅下滑的风险；宏观环境变化导致出海业务收入不及预期的风险。