公司发布2025 年年报：全年实现营业收入38.30 亿元（yoy+50.39%）；归母净利润1.58 亿元（yoy-31.80%） ； 扣非归母净利润0.78 亿元（ yoy-63.97%） 。Q4 单季度实现营收11.13 亿元（ yoy+40.32%，qoq+13.50%），归母净利润-0.45 亿元，扣非后归母净利润-0.34 亿元。营收高于我们此前预期的35.13 亿元，主要得益于出海营销需求红利与AI 技术赋能下的业务结构优化；归母净利润低于我们此前预期的2.74 亿元，短期承压，主因转型期费用投入增加与限制性股票激励计划的股份支付摊销影响，中长期AI 驱动的全链路营销升级与程序化广告放量逻辑清晰，维持“买入”评级。

    　　营收高增延续，AI 赋能+业务拓展双轮驱动

    　　2025 年公司分行业与分业务收入均呈现稳健增长态势。分行业看，电商领域表现亮眼，收入11.43 亿元，yoy+122.80%，占比29.83%，跨境电商、短剧出海等赛道需求旺盛带动增长；应用、娱乐代理及其他领域收入26.49亿元，yoy+30.53%，占比69.17%。分业务看，整合营销服务收入19.54亿元，yoy+49.35%，占比51.01%；广告平台业务收入18.38 亿元，yoy+48.92%，占比47.99%，AI 技术深度赋能业务升级，驱动业务规模持续扩大。

    　　费用增长叠加股份激励摊销，利润短期承压

    　　2025 年公司毛利率14.33%，同减4.25pct，主系低毛利率的大客户媒体业务占比提升及中长尾程序化广告业务投入期拉低整体盈利水平。费用方面，公司2025 年销售/ 管理/ 研发/ 财务费用分别同比增加48.60%/58.04%/74.28%/57.74%，费用上行主因人员增加和股份支付增加。

    　　25 年公司研发投入重点用于AI 大模型部署、营销智能体研发等核心领域，研发人员数量同比+49.75%，为技术迭代与业务拓展奠定基础。股份支付方面，公司实施限制性股票激励计划，全年股份支付费用8198.83 万元，影响利润表现。但剔除汇兑损益和股份支付后的归母净利润同比增长18.98%，内生盈利能力稳健。

    　　盈利预测与估值

    　　我们给予26-28 年归母净利润预测为2.57/3.32/4.31 亿元（ 前值为3.47/4.29/-亿元），考虑公司AI 赋能不断深化、出海广告主客户群体不断扩大，AI 技术有望带动程序化广告高速增长，维持“买入”评级。

    　　风险AI 技术落地不及预期；出海广告主预算收紧；海外市场政策变动；汇率波动影响；供应商集中风险。