事件描述

    　　公司公布2025 年年报：公司2025 年实现营业收入38.30 亿元，同比增长50.39%，实现归母净利润1.58 亿元，同比下降31.80%；其中2025Q4 实现营业收入11.13 亿元，同比增长40.32%，实现归母净利润-0.45 亿元，同比转亏。剔除汇兑损益和股权激励影响，2025 年公司归母净利润同比增长18.98%。公司拟向全体股东每10 股派发现金红利0.35 元（含税），以资本公积金向全体股东每10 股转增3 股。

    　　事件评论

    　　电商客户广告投放大幅增长，带动公司营收高增。分产品来看，大媒体代理业务与程序化广告业务双轮驱动营收增长，其中整合营销服务（大媒体代理）营收同比增长49.35%至19.54 亿元，广告平台业务（程序化）同比增长48.92%至18.38 亿元。分行业来看，一方面，公司持续夯实电商、游戏等优势领域，与阿里巴巴、腾讯、字节跳动、SHEIN 等企业保持长期合作关系，2025 年公司电商行业客户收入同比增长122.80%至11.43 亿元，收入占比由20.14%提升至29.83%；另一方面，公司战略性拓展智能硬件、短剧出海、AI 原生应用等高增赛道。2025 年公司整体毛利率略有下滑，其中整合营销服务毛利率下滑2.33pct 至8.89%，广告平台业务毛利率下滑6.20pct 至20.31%。

    　　汇兑损益和股权激励致表观利润延续承压。费用端，人员成本及股份支付增加，带动公司销售费用/管理费用/研发费用分别同比增加48.60%/ 58.04%/ 74.28%，占收入比例分别同比-0.03pct/ +0.22pct/ +0.58pct 至1.70%/ 4.93%/ 4.15%。此外，汇兑损益和股权激励亦对利润端产生影响，若剔除汇兑损益和股份支付，2025 年公司实现归母净利润2.52 亿元，较去年同期增长18.98%。

    　　程序化广告平台SDK 2.0 全面升级，eCPM 与流水实现跃升。程序化广告平台zMaticoo完成了SDK 2.0 升级，引入智能预缓存机制，动态优化广告展示样式与交互逻辑，直接推动eCPM 增加3.9%、展示填充效率大幅提升26.7%、理论流水大幅提升27.4%。未来公司计划进一步优化zMaticoo 推荐算法以及RTB 广告算法，强化广告平台的技术能力。

    　　同时，在AI Drive2.0 数智营销解决方案的基础上，公司持续迭代AI 智能中台与产品体系，利用EC MCP Server 智能中枢调度多Agent 能力，有望提升全链路AI 闭环的自动化程度。此外，AI 亦持续赋能内部工作流，目前已有25 名AI 超级个体、近百个Agents和工作流投入使用，覆盖风控审核、广告运营、智能客服、素材审核、数据查询等核心业务场景。

    　　盈利预测：公司完成AI 自动化营销链路闭环，以AI 助力广告主提质增效，预计2026、2027 年实现归母净利润2.64/3.67 亿元，对应PE 分别为77.9 / 56.1 X，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、AI 技术发展不及预期风险；

    　　2、国际贸易摩擦及国际形势变动风险。