投资要点:

    首次覆盖,给予“增持”评级。预计公司2021-2023年归母净利润分别为13.51/18.47/24.54 亿元,EPS 分别为3.38/4.62/6.14 元。参考可比公司估值并使用PE 估值法,考虑到公司作为珠宝新品牌快速崛起,享有成长期红利,给予公司2022 年40 倍PE,目标价184.80元,首次覆盖,给予“增持”评级。

    短期看拓店,长期看人群,公司享有新品牌崛起行业结构型红利。 珠宝行业正在经历由“场-货-人”到“人-货-场”的重构,核心竞争要素短期看拓店,长期看消费者需求,将逐步从渠道建设向品牌塑造阶段迭代。公司聚焦年轻人情感需求,采用贴近年轻人消费行为特征采用新零售DTC 全渠道发力,有望充分受益行业新品牌崛起的结构型红利。

    品牌+定制化+新零售,构筑独特竞争壁垒。公司坚持“一生只送一人”独特的品牌定位,并在渠道端采用全自营、无折扣统一定价及定制化的销售模式,轻资产撬动高ROE。公司突破珠宝行业传统重资产、低周转的经营模式;同时采用贴近消费者的品牌运营模式,新零售DTC 全渠道发力,构筑差异化的核心竞争壁垒。

    单店模型优于同行,开店仍有3.5倍空间,LTV提升值得期待。公司单店模型净利率优于同行,投资回报期短;根据店均常住人口及未开店城市数量进行测算,预计国内开店空间约2058 家,仍有3.5倍开店空间;长期看,扩品类驱动复购,LTV 提升有望打开单店效益成长空间,值得期待。

    风险提示:行业增速下行市场竞争加剧风险,疫情反复风险等。