受市场环境及钻石镶嵌消费趋势变化影响，公司经营业绩承压公司发布2022 年报及2023 年一季报：2022 年实现营收36.82 亿元（-20.4%）、归母净利润7.29 亿元（-44.0%）；2023Q1 营收7.05 亿元（-42.3%），归母净利润1.01 亿元（-73.1%），受市场环境变化及钻石镶嵌需求走弱影响，经营表现承压。

    　　考虑消费趋势变化影响，我们下调2023-2024 年盈利预测并新增2025 年盈利预测，预计2023-2025 年归母净利润为9.11（-5.10）/10.68（-6.45）/12.31 亿元，对应EPS 为2.28（-1.28）/2.67（-1.61）/3.08 元，当前股价对应PE 为18.6/15.8/13.7倍。我们认为，公司基于“爱的表达”将 DR 打造成为求婚钻戒领域领先品牌，持续巩固核心竞争力，目前估值合理，维持“买入”评级。

    　　毛利率水平基本稳定，但多项期间费用率因渠道扩张明显增加渠道方面，2022 年公司线下直营/线上自营/线下联营分别实现营收29.8/3.95/2.75亿元，同比-18.9%/-34.1%/-14.5%；产品方面，求婚钻戒/结婚对戒分别实现营收29.0/7.1 亿元，同比-20.7%/-17.6%。盈利能力方面，2022 年公司综合毛利率为69.8%（-0.3pct），销售/管理/财务费用率分别为38.6%/4.5%/0.6%，同比分别+12.3pct/+0.7pct/+0.0pct。2023Q1 公司综合毛利率为69.9%（-1.3pct），销售/管理/财务费用率分别为48.8%/6.3%/0.8%，同比分别+21.2pct/+3.1pct/+1.0pct，费用率大幅提升主要系报告期内门店数量和销售人员增加。

    　　围绕“持久性”再出发，品牌、产品、渠道等四方面有的放矢2022 年，公司渠道建设持续推进，新开/净开店254/227 家，截至2022 年末门店总数达688 家。公司在《致股东信》中提出，2023 年会更加注重围绕“持久性”提升核心竞争力并重点发力四个方面。（1）品牌传播：加强内容传播和粉丝运营，实现内容优化升级和粉丝共创文化；（2）产品研发：以布局产品差异化和结构内容的互补性为主，深化情感属性；（3）零售运营：依托现有渠道网络，精细化渠道结构、提升级次及落位水平。（4）组织建设：匹配绩效的激励管理等。

    　　风险提示：疫情反复、竞争加剧、渠道拓展不及预期、品牌力下滑等。