鸥玛软件：考试信息化服务龙头，AI赋能拓空间公司是国内教育与资格考试信息化龙头，稀缺的商业模式造就公司高盈利能力。鸥玛软件成立于2005 年。孵化于高等教育院校山东大学，公司始终致力于考试与测评领域信息化产品的研发与应用，目前已是国内知名度较高的专业化整体解决方案提供商。公司主营业务为考试与测评领域信息化产品的研究、开发、销售及服务。主要是为考试与测评领域的相关政府部门、行业协会、教育机构、企事业单位等提供考试与测评的信息化建设整体解决方案、系统平台建设与运营维护、应用软件开发与服务以及硬件产品销售等。公司商业模式主要根据考生科次数量、单价获取收入。公司2022 年毛利率和净利率均达到64%和34%。公司无纸化考试考点已覆盖全国31 个省、自治区、直辖市的省会城市及主要城市。

    疫后复苏叠加考证需求激增助力业绩高增

    公司营收及利润稳中渐增。2018-2022 年公司营业收入分别为1.69/1.75/1.54/2.10/1.48 亿元，2018-2021 年复合增长率达7.51% ； 2018-2022 年， 公司归母净利润分别为0.62/0.70/0.61/0.81/0.50 亿元，2018-2021 年复合增长率达9.32%。整体来看公司经营业绩稳中见增，具备良好的抗风险能力。2023 年随着疫情放开，考试人数以及频次的恢复，2023 年一季度公司实现营收和归母净利润同比增长76%和196%，后续有望保持高增态势。

    考试与测评信息化改革推动考试市场迅猛发展

    政策促行业信息化改革，市场空间进一步打开。在信息化改革政策驱动下，考试与测评领域行业信息化迎来新发展，行业空间有望进一步拓展。与此同时，我国教育经费投入也在持续增长，2013 年我国教育经费投入为3.04 万亿元，至2022 年已经增长至6.13 万亿元，年均增长率为8.39%，国家长期的政策利好为考试与测评领域带来广阔发展空间。公司所处的考试与测评服务行业的下游客户主要是考试机构。由于我国考试均属于高利害场景，替换供应商决策具有较大风险，因此行业进入壁垒较高。

    无纸化考试渗透率提升+AI 赋能，公司成长曲线可期无纸化考试方面，公司服务的证券从业资格考试、会计专业技术资格考试的市场占有率均超50%；网上评卷服务方面，公司服务的中小学教师资格考试的市场占有率超50%，所服务的普通高考人数占有率超30%。由于公司商业模式主要以考试频次收取人头费，未来随着无纸化考试渗透率的逐步提升，公司整体业绩有望迎来持续爆发。AI 方面，公司正与山东国家应用数学中心合作，围绕考试与测评领域的人工智能研发新产品，后续有望带动ARPU 值进一步提升。

    盈利预测与投资建议

    我们预计公司2023-2025 年实现营收分别为2.4、3.2 和4.1 亿元，对应增速分别为63.1%、32.2%和26.9%，预计2023-2025 年实现归母净利润分别为0.9、1.2 和1.6 亿元，对应增速分别为82.4%、33.6%和28.7%，当前市值对应PE 估值分别为45、34 和26 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。

    风险提示

    1、政策推进不及预期；

    2、盈利预测假设不成立或不及预期的风险。