业绩回顾

    　　2Q23 业绩低于我们预期

    　　公司公布1H23 业绩：1H23 营业收入4.76 亿元，同比-29.9%；归母净利润0.66 亿元，同比-21.2%；扣非后归母净利润0.60 亿元，同比-23.2%。

    　　对应2Q23 营业收入2.33 亿元，同比-34.4%；归母净利润0.47 亿元，同比+1.6%；扣非后归母净利润0.43 亿元，同比+1.8%。公司2Q23 业绩低于我们预期，主要是海外市场需求不振，客户去库存周期尚未结束。

    　　公司去库存周期晚于行业，1H23 收入明显承压：1）与其他清洁电器外销企业相比，公司去库存周期开始较晚，2022 年收入仅同比小幅下滑2%。

    　　1Q23 起公司才开始感受到客户去库存压力，1Q23/2Q23 收入同比-25%/-34%。2）海关总署数据，1H23 我国吸尘器/空压机出口额（美元口径）同比-4%/-15%，同期公司干湿两用吸尘器/小型空压机收入同比-6%/-45%，我们估计公司海外客户吸尘器去库存已进入尾声，空压机去库存仍需时日。

    　　我们估计1H23 工业风扇收入同比仍实现较好增长，新品类继续放量。

    　　汇兑收益抵消部分期间费用率对业绩的拖累：1）1H23 公司毛利率达31.9%，同比+6.7ppt，主要系原材料价格下降，中高端产品占比提升。2）今年公司加大了授权品牌及自主品牌的营销投入，扩大研发团队，同时收入下滑，导致公司期间费用率同比提升较大，拖累业绩。1H23 销售/管理/研发费用率同比+4.8/+4.2/+3.2ppt。3）受汇率波动影响，1H23 公司汇兑收益3944 万元，对业绩有一定正向贡献。综合影响下，1H23 公司归母净利率同比+1.5ppt 至13.9%。

    　　发展趋势

    　　期待公司主业拐点，关注护理机器人进展：1）公司积累了优秀的研发能力、稳固的渠道壁垒和优质的客户资源，我们看好公司获得新品牌授权以及开发新品类的能力。随着海外客户去库存周期逐步结束，我们认为公司主业有望在2023 下半年迎来收入拐点。2）公司2013 年起开发护理机器人，布局老年护理赛道，目前护理机器人产品迭代至第五代，并获得中国、美国、日本相关认证，已对部分护理院、养老机构小批量出货。在老年护理需求增长背景下，我们看好公司护理机器人的长期发展空间。

    　　盈利预测与估值

    　　由于公司海外客户去库存节奏不及我们预期，下调2023/2024 年净利润14%/13%至1.39 亿元/1.69 亿元。当前股价对应2023/2024 年20.6 倍/17.0 倍市盈率。由于近期出口产业链估值中枢提升，我们维持跑赢行业评级和20.6 元目标价，对应2023/2024 年27.0 倍/22.3 倍 市盈率，较当前股价有31%的上行空间。

    　　风险

    　　海外需求复苏不及预期风险；汇率波动风险；原材料价格波动风险。