公司以出口北美地区小型空压机与干湿两用吸尘器为主业，23H1两项产品收入分别占比30%、58%，同时拓展工业风扇、洗地机、护理机器人等新品类。公司主要采用品牌授权、ODM、OBM、OEM等模式开展业务，下游客户多为国外知名动力工具品牌或知名连锁商超，合作关系稳定。

    　　公司渠道及制造壁垒深厚。①北美家装零售商话语权强，公司通过ODM 模式与北美主要零售商深度合作，形成较高的渠道壁垒。

    　　22 年公司前三大客户为美国著名家装零售商 Lowe’s、Costco 和The Home Depot，收入贡献占比为29%、13%、12%。②通过获取品牌授权，提高其产品在各渠道的市场份额。公司取得了StanleyBlack&Decker（1H21 收入贡献达45.5%）以及Briggs &Stratton等工具企业旗下知名品牌授权，其中来自中高端Dewalt 品牌授权收入占比逐年提高。③制造优势方面，公司实现多项技术突破，创新驱动中高端产品的占比持续增长；核心零部件自制率达75%；马来西亚工厂（预计24 下半年投产）利于规避中美贸易摩擦风险。

    　　为什么我们判断公司24 年收入增长有望提速？①美国库存周期+地产周期共振，24 年主业收入有望恢复增长。24 年美国工具及家电类渠道、品牌商有望进入补库阶段，带动公司小型空压机、吸尘器收入恢复（参考苏泊尔外销恢复节奏，其1H23 外销同比-12.9%，2H23 外销同比+58.2%）。②新品类贡献。23 年公司拓展园林工具、洗地机等新品类，24 年有望增加业绩。②护理机器人业务收入加速增长。护理机器人行业需求端主因老龄化+机器代人+人性化需求推动行业长期成长，我们预测未来有望达百亿市场规模。公司护理机器人产品已迭代至可量产水平，叠加2022 年后国内护理院、养老院等渠道放开，国内医院及海外客户拓展，我们预计公司护理机器人业务24 年有望实现加速发展。

    　　预计2023-2025 年公司实现营业收入13.8/18.8/24.2 亿元，同比+7.4%/+36.0%/+29.0%，归母净利润为1.9/2.5/3.4 亿元，同比+18.6%/+30.4%/+35.7%，EPS 为1.0/1.4/1.9 元， 对应PE 为18.8/14.4/10.6x，考虑公司渠道与制造优势明显，24 年新品类放量下主业收入恢复弹性大，护理机器人新业务有望加速成长，给予24 年20x PE，目标价27.31 元，给予“买入”评级。

    　　汇率波动风险，主业恢复、新业务增长不及预期。