2023 年业绩超出我们预期

    公司公布2023 年业绩：2023 年收入12.16 亿元，同比-5.3 %；归母净利润1.75 亿元，同比+8.4 %。对应4Q23 收入3.80 亿元，同比+51.1 %；归母净利润0.50 亿元，同比+86.9 %。公司2023 年业绩超出我们预期，主要由于汇率波动及产品结构优化带来公司毛利率提升。

    公司主业2H23 迎来反转，24 年客户订单乐观。1）1H23 公司受海外客户去库存影响收入同比-30%，公司去库存周期虽然晚于行业开始，但三季度收入增速已出现拐点并逐季修复，3Q23/4Q23 收入同比+2%/+51%。2）中国吸尘器及空压机出口自2Q23 起不断修复，2H23 公司干湿两用吸尘器/小型空压机收入同比+10%/+56%，我们判断目前公司已走出客户去库影响。

    3）近日公司收到家得宝对公司HUSKY 品牌小型空压机系列产品的采购承诺函，承诺采购订单金额约2000 万美元，计算约合1.45 亿元人民币。

    产品结构优化及汇率波动带来盈利能力提升。1）公司2023 年毛利率同比+5.9ppt 至38.5%，主要受益于汇率波动以及品牌授权模式下高端品牌占比提升，其中品牌授权/ODM/OEM 模式毛利率同比+9.4/+3.9/+5.7ppt 至43.3%/29.8%/26.8%。2）公司加大研发和亚马逊直营投入，2023 年公司销售/管理/研发费用率同比+1.3ppt/+0.2ppt/+1.4ppt 至11.9%/4.3%/5.5%。3）受汇率波动影响，2023 年全年公司汇兑收益2756 万元，较2022 年减少454万元，同时美元定期存款利息收入大幅增加，2023 年财务费用率同比-1.2ppt。

    4）综合影响下，公司2023 年归母净利率同比+1.8ppt 至14.4%。

    发展趋势

    看好新产品、新市场拓展，护理机器人有望取得突破。1）公司2023 年新开发洗地机，通过自有品牌模式已销往欧洲市场，我们预计2024 年公司洗地机或可导入美国市场。公司产品开发能力较强，我们期待公司围绕核心技术将品类延伸至园林工具等新品类。2）公司重视市场拓展，并计划加大对欧洲、南美、澳洲、日韩、中东等市场的开发力度，我们认为2024 年新市场有望实现较快增长。3）2023 年公司护理机器人在市场推广、客户拓展方面取得良好进展，我们认为伴随国家对康养辅具产业的鼓励和海外相关认证的取得，2024 年公司护理机器人有望在国内、海外取得一定突破。

    盈利预测与估值

    由于公司下游客户预期订单乐观，我们上调2024/2025 年净利润15.6%/13.4%至2.16/2.55 亿元。当前股价对应18.5 倍/15.6 倍2024/2025年市盈率。维持跑赢行业评级和目标价25.58 元目标价，对应21.6 倍/18.3倍2024/2025 年市盈率，较当前股价有17.2%的上行空间。

    风险

    新品类拓展不及预期风险；汇率波动风险；原材料价格波动风险。