业绩简评

    　　2026 年4 月26 日公司披露25 年报及26 年一季报，25 年公司实现营收19.8 亿元，同比增长12.29%，实现归母净利润1.05 亿元，同比下滑58.77%。26 年一季度实现营收6.7 亿元，同比增长28.21%，实现归母净利润0.11 亿元，同比下滑81.93%。

    　　经营分析

    　　订单增长带动收入提升。2025 年公司营收同比增长12.3%，其中2025Q4 同比增长15.1%，2026Q1 同比增长28.21%，在地缘冲突加剧、全球滞胀风险积聚及货币紧缩政策延续等复杂环境下依然保持不错的收入韧性。分业务看，吸尘器、空压机、工业风扇业务收入分别为9.0、6.8、1.4 亿元，同比增长2.2%、4.8%、92.4%。

    　　分业务模式看，品牌授权、ODM、OBM、OEM 收入分别为8.9、9.6、0.6、0.6 亿元，同比增长2.6%、20.9%、28.8%、29.9%。

    　　多重因素影响，短期盈利能力承压。25 年公司毛利率28.9%，同比下降5.2pct，26Q1 毛利率31.6%，同比下降0.2pct，预计主要系原材料价格、关税、马来工厂爬坡等因素综合影响。25 年/26Q1公司销售、管理、研发费用率分别为10.9%/11.5%、7.5%/4.3%、3.1%/3.3% ， 同比分别+0.4/+0.8pct 、+3.0/-0.1pct 、-1.4/+0.1pct，25 年管理费用大幅提升，主要系公司业务拓展，管理人员工资、咨询服务费与折旧摊销费上升。此外，公司海外业务以美元结算，下半年以来人民币对美元大幅升值带来较大汇兑损失，26Q1 财务费用6696.3 万元，较同期大幅增长，综合影响下， 25 年/26Q1 归母净利率分别为5.3%/1.6% ， 同比-9.1/-10.1pct。

    　　盈利预测、估值与评级

    　　公司海外产能布局领先，马来工厂能够有效覆盖美国敞口，未来随着产能释放利润率有望逐步修复，预计公司26-28 年营收25.1、31.9、40.2 亿元，同比+26.5%、+27.2%、+26.0%，归母净利润2.8、3.7、5.2 亿元，同比+166.1%、+32.5%、+40.6%，当前股价对应PE 为18、14、10x，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　汇率波动风险，市场竞争加剧，新业务增长不及预期