公司发布21 年报&22 年一季报。2021 年公司实现营收8.89 亿元，同增34.67%，实现归母净利润1.25 亿元，同增37.42%；22Q1 公司实现营收1.89亿元，同减4.06%，实现归母净利润0.31 亿元，同增28.20%。其中，22Q1存货同比增加46.5%，主要原因为应对疫情战略物资采购及产成品备货增加；其他收益同比增加697 万元，主要因为收到的政府补助增加；投资收益同比增加157 万元。

    收入端：21 年中硼硅药用玻璃同比高增145%，药用玻璃量价驱动增长。

    分产品来看，2021 年公司耐热玻璃、药用玻璃和电光源玻璃分别实现营收5.2 亿元、3.1 亿元和0.58 亿元，分别同比增加23.20%、78.90%和5.59%，其中，中硼硅药用玻璃瓶销售2.20 亿元，同比增加144.73%。销量来看，2021 年公司药用玻璃和耐热玻璃销量分别为25 亿支和6.3 万吨，分别同比增加34.47%和21.54%。营收端业绩增加主要因为：1）2021 年国内疫情控制稳定、注射剂一致性评价政策推进，公司日用玻璃、药用玻璃市场需求增加；2）2021 年公司多项目落地投产，产能产量双增，公司通过市场营销，与客户保持良好关系，产品销量增加。

    利润端：21 年公司费用端控制优秀，中硼硅药用玻璃瓶成本有望下降。

    毛利率来看，2021 年公司耐热玻璃、药用玻璃和电光源玻璃毛利率分别为23.77%、24.53%和37.54%，同比-7.28pct、+2.3pct 和-4.93pct，其中，传统产品耐热玻璃受21 年原材料、包装材料等成本上升，毛利率同比下降7.28pct。此外，2021 年12 月，肖特增资约8 亿元于浙江缙云对医药包装产线进行新一轮投资，预计完成后可以提升该工厂总产能的3 倍，康宁蚌埠工厂2021 年11 月正式投产，预计新工厂将每年为全球生产提高2 万吨高品质硼硅酸盐玻璃管，我们预计未来公司所需中硼硅药用玻璃管采购价格有望降低。

    费用端来看，2021 年公司销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为2.6%、3.16%和0.25%，同比-4.45pct、-0.63pct 和-0.40pct，其中，20 年销售费用中的运费2796 万元，占销售费用比例60%，21 年末运费未计入销售费用科目。2021 年公司通过创新升级生产技术、设备，提升内部精益管理水平，深入推进降本提效工作，有效提升公司盈利水平，公司提升产品合格率和玻璃液利用效率，单位综合能耗降低5%；提升自动化水平和人均产出，2021 年人均营收达79.08 万元，同比增长30.35%。

    耐热玻璃：公司具备核心技术，限塑令&健康意识促进行业成长。

    公司在高硼硅耐热玻璃行业为领军企业，产能全球最大，品质稳定，供应稳定，合作的客户覆盖格兰仕、乐扣乐扣、品诚保莱、海伦特洛伊等国内外多家知名家电生产企业、家居用品企业，具有较强的品牌优势。此外，公司在窑炉熔化、自动配料、高效节能生产等方面均形成了自身的核心技术，下游微波炉、保鲜盒以及照明行业整体需求平稳增长，客户也处于稳健扩大产量阶段，带动了耐热玻璃和电光源玻璃需求的增长。行业方面，根据国际能源署（IEA）统计数据，过去五年中，有60 多个国家实行对一次性塑料实施禁令或征税，欧盟、美国和中国等主要经济体“限塑令”日益严格。此外，公司生产的高硼硅玻璃制品抗酸碱等化学侵蚀性能更优，产品中不含有砷、铅等对人体有害的矿物质，广受消费者喜爱。

    药用玻璃：公司具备客户资源优势，国内医药市场需求增长&一致性政策驱动中硼硅药用玻璃规模增长。

    目前，公司已经成为上药集团、扬子江药业集团、齐鲁制药、神威药业、复星医药、华润医药集团等著名企业的核心供应商。公司向中国医药投资有限公司战略配售538.46 万股，为公司与国药集团旗下制药板块公司的深度合作奠定了基础。行业方面，一方面，受益于国内医药市场需求的持续增长，药用玻璃市场规模不断扩大；另一方面，目前欧美发达国家的中硼硅玻璃使用比例超过2/3，注射剂基本全部采用中硼硅玻璃，印度、俄罗 斯等国也在对药用玻璃包材进行升级，我国药用玻璃逐渐向中硼硅转换升级，公司业绩直接受益于一致性评价带来的中硼硅药用玻璃市场的增长。

    2020 年中国药用玻璃市场规模达234 亿元，据Reportlinkrer，未来几年，中国药用玻璃市场规模的年复合增长率将达到9%，到2025 年中国药用玻璃市场规模将超过400 亿元。

    公司拥有国内最大中硼硅药用安瓿瓶生产基地，22 年新增产能有望贡献业绩增量。

    公司16 亿支中硼硅药用玻璃扩产项目和2.33 万吨高硼硅玻璃生产技改项目投产后可形成产能中硼硅安瓿瓶7 亿支/年、中硼硅西林瓶7.5 亿支/年、中硼硅卡式瓶1.5 亿支/年、耐热玻璃器具1.92 万吨/年，高硼硅玻璃透镜料块0.41 万吨/年，其中，公司中性硼硅药用玻璃瓶扩产项目将在2022 年陆续投产，达产后公司将新增产能16 亿支，整体产能规模将达到26 亿支。

    公司作为国内领先硼硅玻璃制品企业，重点发力中硼硅药用玻璃享受行业β，客户资源、成本效率及know-how 经验优势多维共振，有望长期享受α收益！预计公司2022-2024 年营业收入为11.4/15.0/19.1 亿元，同比+28%/+31%/28%，归母净利润1.7/2.2/2.9 亿元，同比+35%/+33%/+31%，2022-2024 年PE 分别为24X/18X/14X。

    风险提示：原材料进口风险；短期内股价波动风险；市场竞争加剧风险；