产品结构不断优化，有望成为药玻龙头。公司是国内特种玻璃生产龙头，根据下游应用分为药用玻璃/耐热玻璃/光电玻璃。公司实控人为力诺集团董事长高元坤。截止22 年5 月，持有公司23.7%股权。21 年，公司收入/归母净利润分别达8.89/1.25 亿元，过去5 年，分别实现CAGR+15%/26%的增长。未来一大看点来自于中硼硅药玻产能扩产，药玻收入占比不断增加，更高的盈利能力提升整体毛/净利率。另一看点在于新建日用（包含耐热/光电）玻璃产能，其对应附加值更高的新品。

    　　仿制药一致性评价催生中硼硅药玻替换加速，积极扩产中硼硅药玻。因为三氧化二硼含量提升，化学稳定性提高，中硼硅是存储药剂的更优材料。多重政策利好中硼硅药玻企业。首先，一致性评价政策推动注射剂仿制药药包材选用中硼硅；其次，受益于关联审评审批，药企不愿意轻易更换药包材供应商，订单粘性增强；最后，带量采购不选择未通过一致性评价的仿制药。公司中硼硅药玻扩产已部分投产，计划新增年产7 亿支安瓿/7.5 亿支西林/1.5 亿支卡式瓶，合计年产能将从当前10 亿支扩增至26 亿支，预计23H1 全部达产。此外，公司也将进军模制瓶市场，计划新建产能5000 吨。生产中硼硅5.0 玻璃管具有较高难度。公司已掌握其生产配方和性能特点，并在生产技术方面有较多技术储备，不排除未来部分自供中硼硅玻管。

    　　日用玻璃板块基数较大，通过开拓新应用和销售渠道，未来预计将维持增长。耐热玻璃板块收入基数较大，但微波炉用玻璃托盘附加值较低。在耐热玻璃领域，公司有望开发新品种，提升产品附加值。募投项目包括年产19200 吨的高硼硅玻璃产品。21 年年报显示，公司自主研发的琥珀色耐热器皿产品已具备量产能力。电光源玻璃板块附加值较高，但因为下游HID 电光源部分被LED 光源替代，收入规模相对稳定。随着LED 车灯渗透率不断提升，其透镜将成为电光源玻璃板块新增业务。公司也募投了年产4100 吨的高硼硅玻璃透镜料块。随着日用玻璃销售体量不断增加，公司销售渠道可能从绝大部分OEM 转向部分自主品牌销售，提升产品议价能力。

    　　预计22-24 年EPS 分别为0.74/1.11/1.33 元。可比公司22 年PE 21X，考虑到公司在医药玻管的领先地位和市场较为确定的需求，我们认可给予公司30%的估值溢价，即22 年27X PE，对应目标价19.98 元，首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　风险提示：募投项目进展低于预期/中硼硅药玻价格上涨超预期/原材料成本上涨超预期