事件：

    公司发布2022 年半年报，实现营收3.75 亿元，同比下降10.94%；实现归母净利润0.62 亿元，同比增长0.33%。单二季营业收入1.87 亿元，同比下降16.94%；归母净利润0.30 亿元，同比下降18.01%。

    简评：

    （1）中硼硅药玻需求持续增长，公司盈利能力不断提升。

    药品关联评审和一致性评价政策给中硼硅药玻带来井喷式发展机遇，未来两年，我国预计有200 亿支低硼硅药玻转化为中硼硅药玻。报告期内，公司积极进行市场开发，不断增加产能，扩大销售规模，药用玻璃实现营收1.54 亿元，同比增长9.95%。中硼硅药瓶毛利率（约40%）显著高于低硼硅药瓶（约25%），公司中硼硅药玻的占比增加将有力提升其盈利能力。

    （2）耐热玻璃及电光源玻璃受疫情影响较大，下半年有望恢复。

    公司耐热玻璃及电光源玻璃主要以出口为主，上半年受疫情影响，海上运输不畅，叠加外部地缘政治风险因素，这两部分业务短期承压。

    报告期内，耐热玻璃和电光源玻璃分别实现营收2.02 亿元、0.12 亿元，同比分别下降18.53%、60.33%。面对不利影响，公司一方面积极研发新品类，改良生产工艺，降低制造成本；另一方面启动国内市场，开拓礼赠品渠道。目前公司在手订单充足，随着运输条件好转，下半年公司耐热玻璃业务有望恢复至去年水平。

    （3）中硼硅药玻扩产逐步落地，今年产能有望达到20 亿支。

    未来两年，公司中硼硅药瓶计划新增产能16 亿支。今年预计10 亿支新增产能落地，其中第一期3.2 亿支扩产产线于5 月投产，包括2.6亿支西林瓶和0.6 亿支安瓿瓶。今年年底，公司中硼硅药瓶产能将达到20 亿支。 此外，公司同步扩产中硼硅模制瓶产线，三期项目总产能达10 亿支，预计明年8 月起陆续投产，2023 年产能有望达到1 亿支，2024 年产能将达到5 亿支。随着药玻新增产线的陆续投产，今年公司药用玻璃占比有望提升至45%，到2025 年将达到60%以上。

    （4）设备+技术+渠道共同构建公司护城河，助力企业快速成长。

    设备方面，中硼硅药瓶生产线多来自意大利、德国等少数制造厂家，公司与设备厂商合作时间长远，已签订合同可保障扩产产线的设备供应，为企业快速占据中硼硅替代产生的新增市场创造先机 技术方面，公司在窑炉熔化、自动配料、高效节能生产等方面具有核心技术，处于国内领先水平，药用玻璃各项关键指标均优于国家标准，具有较强的竞争优势。此外，公司积极研发中硼硅拉管技术，按照国外先进企业标准设计改造的中硼硅棕色拉管产线将于近期投产，实现部分中硼硅药瓶的原材料自供，毛利率将得到进一步提升。

    渠道方面，公司具备较强的品牌、市场地位和竞争力。在百强药企中和公司合作的有83 家，其中有40 余家为上市公司，规模药企覆盖率达到80%。收益于关联评审制度和一致性评价政策，主要客户的中硼硅药玻需求快速增加，订单合同从百万级提升至千万级，另外客户粘性较强，也成为公司未来新产能消化的有力保障。

    投资建议：我们预计公司2022-2024 年营收为9.79、12.22、13.97 亿元，归母净利润1.63、2.39、3.05 亿元，对应EPS 分别为0.70、1.03、1.31 元，PE 分别为25.5、17.4、13.6 倍，维持“增持”评级。

    风险提示：中硼硅药用玻璃瓶需求不足；原材料价格上涨风险。