内外经营大环境不利，业绩小幅下滑，我们判断中硼硅管制瓶产能扩展建设顺利，静待业绩见底回升。公司前三季度分别实现收入/归母净利润5.7/0.87 亿元，YoY-11.2%/-9.8%。22Q3 单季度实现收入/归母净利润1.9/0.25 亿元，YoY-11.6%/-27.8%。我们认为前三季度的业绩下滑由三因素导致。首先与海外经济疲弱有关，耐热器皿大部分出口，需求受到较大冲击，叠加俄乌冲突导致中欧班列停运，交货周期拉长；其次，疫情的反复使得医院正常运营受到影响，进而影响了药玻材的销售；最后，高硼硅玻璃重要原材料，硼砂价格大幅提升，而产品价格由于需求疲弱无涨价，进一步压缩了盈利空间。展望未来，随着中硼硅药玻逐渐完成产能扩张（从年产10 亿支扩至26 亿支），明年的业绩增长值得期待。

    　　大宗原材料涨价，导致整体盈利能力下滑，预计中硼硅药玻收入占比将提升，整体毛利率后续有望反弹。公司前三季度毛利率23.75%，相比21 年下滑了1.29pct。我们认为，硼砂等原材料价格的上涨削弱了高硼硅（耐热和光电）玻璃的盈利能力。

    　　随着高毛利率产品（中硼硅管制瓶）收入占比的提升，整体毛利率中枢有望上移。

    　　中硼硅模制瓶已过关联审批，后续放量可期。根据国家食药监局备案信息，公司已在10 月18 日通过中硼硅模制瓶关联审批，成为继山东药玻和四川阆中光明玻璃之后，获得此类关联审批的第三家企业。公司8 月24 日年产5081 吨的中硼硅模制瓶窑炉点火，目前已进入正常生产运行，在完成药厂认证后即可批量供货。公司10 月18 日公告，使用超募资金6000 万建设年产1.12 万吨的药用模制玻璃瓶（I）项目。

    　　当天，还公告拟发行可转债不超过5 亿元，用来建设年产4.66 万吨的药用模制玻璃瓶（I）项目，预计项目建设期16 个月。按照可行性方案，项目达产后将实现年收入4.33 亿元（不含税），年净利润9316 万元，中硼硅模制瓶将成为业绩新的增长源。

    　　下修22-24 年EPS 至0.47/0.76/1.01 元（前值0.58/0.89/1.26 元），结合三季报情况，对主要三项业务的收入/毛利率做了不同程度下修。参考上一篇报告估值方法，以及23/24 业绩复合增速高于可比公司，我们依然认可给予公司行业平均估值30%溢价，可比公司22 年25X PE，公司22 年合理PE 为33X，对应目标价15.51 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：募投项目进展低于预期/原材料成本上涨超预期/海外需求疲弱超预期