公司发布2023 年中报，实现营业收入4.62 亿元，同增23%，归属净利润0.4亿元，同降35%，扣非归属净利润0.32 亿元，同降33.74%。一致性评价和关联审评政策推进下，中硼硅药玻渗透率有望快速提升。公司是中硼硅管制瓶领先企业，产能扩张与自产玻管背景下下收入端有弹性，成本端有下降空间，同时模制瓶后续产能规划较大，有望再造一个药用玻璃业务。高硼硅日用玻璃方面，随着前期点火窑炉逐步正常运行，公司盈利能力有提升空间。我们看好未来公司具备较强成长性，维持“买入”评级。

    事项：公司发布2023 年中报，实现营业收入4.62 亿元，同增23%，归属净利润0.4 亿元，同降35%，扣非归属净利润0.32 亿元，同降33.74%，经营活动现金流量净额0.41 亿元。折单二季度收入2.38 亿元，同增27.1%；归属净利润1724 万元，同降43%；扣非归属净利润1132 亿元，同降55%，经营活动现金流净额0.41 亿元。

    中硼硅药玻保持高速增长，毛利率下降主要受价格影响。1H23 公司药用玻璃业务实现收入2.11 亿元，同增36.9%，而中硼硅药玻产品实现收入1.72 亿元，同增38.22%，贡献主要收入增量。上半年药用玻璃毛利率为23.73%，同比下降3.21pcts，我们预计主要由于产品价格有一定下跌。未来来看，一致性评价及国家药品集中带量采购政策推动中硼硅药用玻璃渗透率快速提升下，我们预计公司药玻后续仍较大产能规划，管制瓶方面，我们预计新增10 亿支产能有望于年内陆续投产，年末达到26 亿支的产能，市占率有望进一步提升；同时前期配套建设的中硼硅拉管线良率提升较快，已处在行业较高水平。中硼硅管制瓶业务收入端有弹性，成本端有较大下降空间；另外公司后续在中硼硅模制瓶方面同样有较大产能规划，年内转债募集项目有望陆续开始建设投产，全部建成后产能将超过6 万吨，有望再造一个药用玻璃业务。

    耐热玻璃拖累增长，点火窑炉有望逐步开始贡献。1H23 公司耐热玻璃业务实现收入2.42 亿元，同增12%，毛利率11.34%，同比下降10.7pcts。毛利率的下降一方面受原燃料成本上升的影响（硼砂、硼酸采购价格上涨30%左右，天然气采购价格上涨13%左右），另一方面，上半年公司多个耐热窑炉中修后复产，且有2 台新产线窑炉投产，窑炉从点火到投产、达产阶段发生的原料、能源、人工等费用集中在二季度确认，而爬坡过程中产品质量不稳定，预计对销售也有一定影响。后续随着耐热复产项目与新点火项目进入稳定运行阶段，我们预计盈利环比有望持续改善。

    资产负债率处在低位，支撑后续扩表。截止2023 年二季度末，公司资产负债率为11%，处在行业较低水平（同行业的正川股份为40.85%，山东药玻为21%）。

    考虑到公司后续较大的产能规划，较低的资产负债率水平也为公司奠定了后续扩表的能力。

    风险因素：海外需求不及预期、产能扩张不及预期；贸易摩擦加剧、汇率大幅波动、原材料成本上升的风险。

    投资建议：公司是中硼硅管制瓶领先企业，产能扩张与自产玻管下收入端有弹性，成本端有下降空间，同时模制瓶后续产能规划较大，有望再造一个药用玻璃业务。高硼硅日用玻璃方面，随着新品类业务不断拓展，盈利能力有修复空间。我们维持公司2023-2025 年归母净利润预测2.00/2.68/3.84 亿元，对应EPS预测为0.86/1.16/1.65 元，参考可比公司山东药玻2024 年估值在19 倍左右（Wind 一致预期），考虑到公司未来3 年利润有望实现30%以上的复合增长，给予公司20x2024PE，对应目标价23 元，维持“买入”评级。