终端需求持续修复，药玻业务增长靓丽。公司23Q1-3 收入6.91 亿，同增21.5%，22 年公司收入8.22 亿，同减7.5%，主要系耐热玻璃业务收入下降。22 年为公司项目建设年&战略转型年，公司以药包为重点，产能持续释放。短期利润承压，原材料、能源价格处于高位，订单好转后成本端有望持续改善。受制于原材料价格及能源价格上涨、销售团队增加以及新投窑炉尚未达到正常运营水平、研发费用提升多方面因素影响，23Q1-3 归母净利润0.54 亿，同减38%。

    　　药用玻璃赛道景气，政策助力产品升级及集中度提升。2020 年药玻行业规模为234 亿，12-20 年行业CAGR 3.7%，药玻产品年需求约800 亿支，其中模制瓶150 亿支、管制瓶150 亿支、安瓿瓶400 亿支以及其他药玻种类100 亿支，2018 年中硼硅药用玻璃渗透率仅有7%-8%，我们预计中硼硅药用玻璃渗透率提升至30%-40%。

    　　政策持续支持中硼硅转换，主要是从两个方面，一方面，16 年12 月提出重点加速中硼硅转化，伴随20 年以来一致性评价的推进，仿制药需要在药效与质量达到原研药一致水平，必然选择与原研药同样规格标准的材质。另一方面，关联审评亦增加了药包材企业与药企粘性，加速行业整合。

    　　安瓿瓶份额领先，研发、制造、渠道力强。伴随2020 年下半年一致性评价推进，20Q4 起药玻尤其是中硼硅药玻需求开始增加，2021/2022 年实现药玻收入3.1/3.5 亿，同增79%/14%，2023H1 实现收入2.11 亿，同增37%。

    　　盈利能力方面，22、23 年整体原材料价格上行，中硼硅药玻毛利率维持在30%左右，产品结构持续改善。从价格角度来看，2022 年公司中硼硅玻璃瓶单价0.19 元/支，是低硼硅玻璃瓶0.05 元/支的3.8 倍。2021 年公司中硼硅管制瓶产能10 亿支，上市募投项目新增16 亿支，2022 年10 月，公司中硼硅玻璃管窑炉点火成功，达产后可年产5000 吨中硼硅玻璃管，伴随自产中硼硅玻璃管投入使用以及良率提升，或降低药玻生产成本。

    　　产能储备丰富，中硼硅模制瓶加速拓展。公司掌握多项中硼硅模制瓶核心技术，正积极获得模制瓶转A 证号。截至2023 年8 月，公司完成下游客户走访200 多家，已完成下游药企产品送样80 家、同意开展稳定性相容性实验18 家，同意关联审评审批4 家，正式启动关联3 家。产能方面，目前公司具备模制瓶产能约5080 吨，中短期规划释放6.3 亿吨，长期来看，公司三期高端药用包材项目建成后药用包装产品产能12 万吨，预灌封注射剂2 亿支，光学玻璃7000 吨，全部达产后预计年产值20 亿。

    　　传统业务耐热玻璃需求恢复，23H1 耐热玻璃同增13.7%。2022 年，耐热玻璃和光电玻璃合计收入4.2 亿，同减28%，23H1 收入2.42 亿，同增12.05%，毛利率11.34%，受原料、能源价格上涨及窑炉复产影响，毛利率同比降低10.7pct。公司耐热玻璃主要应用于餐饮用器皿等，与美国OXO、韩国LOCK＆LOCK，德国双立人、美的、格兰仕等知名品牌深度合作。未来高端化、轻量化、环保化为主要的趋势，公司不断丰富产品类别，重点开发高附加值的产品，推进产品转型。产能方面，高硼硅项目、LED 光学透镜以及轻量化高硼硅玻璃器具项目持续推进。

    　　上调盈利预测，维持“买入”评级。公司是国内领先硼硅玻璃制品企业，其中药用玻璃保持较快的增长速度。随着募投项目投产进度推进，公司将进一步扩充中硼硅药用玻璃业务产能。此外，考虑到24 年模制瓶产能逐步释放，我们调整盈利预测预计23-25 年公司归母净利0.8/1.3/1.7 亿（原预计分别为0.9/1.1/1.3 亿），EPS 分别为0.4/0.6/0.7 元/股，对应PE 分别为48/30/23X。

    　　风险提示：国际经济形势和贸易环境变化，主要原材料价格波动，汇率波动风险，募投项目投产进度或不及预期风险；