核心观点：与数字经济龙头企业为伍，车载产品打开新成长空间

    菲菱科思以OEM&ODM模式为ICT品牌商提供交换机、路由器、无线和通信设备组件等产品，广泛应用于运营商、政府、金融、教育等行业。作为算力网络设备核心标的，助力数字经济高速发展。

    　　ICT行业迎来升级换代，数据流量持续增长带动网络设备需求。（1）网络设备行业每5年进行一次换代，预计23年是新一轮升级元年，同时22-23年运营商加大云网端资本投入，公司在手订单丰富；（2）23年医疗、教育、金融等行业信息化改造需求增速较快，带动网络设备行业需求；（3） 《数字中国建设整体布局规划》

    　　落地，数字经济/数字中国成为政策重点，算力网络、数据要素、数字政务、数字乡村等系列基础设施有望加速。此外，Chatgpt等新兴应用有望带动算力需求呈现爆发式增长。数据流量的持续增长带动网络设备市场的发展。

    　　华三&S客户订单需求环比持续提升，中期产能充足，产品矩阵持续丰富升级。公司募投项目进展顺利：海宁16.2亿产能优先满足新华三，深圳14.4亿产能主要供给S客户。22年海宁项目已顺利排产，供应产品从百兆向千兆、万兆升级，从企业网交换机向数据中心交换机拓展，毛利率有望进一步提升。根据IDC数据和新华三和锐捷网络折价率估算，国内交换机、路由器和无线设备制造商市场份额超300亿；初步测算公司在华三和S客户侧份额分别为20%和10%，逐步替代台资厂商份额，仍有较大提升空间。

    　　对外设立控股子公司，推进汽车电子领域产业布局。公司具备网络通信、数据交互和信息安全管理等通信技术开发能力，对网络通信协议理解和应用拥有较好的专业化水平。公司积极推进汽车电子智能管理解决方案终端网络交换机和汽车域控制器网关等在汽车数据安全控制领域相关的产品。随着智能化、集成化程度的提升，以太网优势将逐步突出，助力实现高级辅助驾驶甚至无人驾驶，公司迎来广阔市场空间。

    　　投资建议：深度绑定数字经济龙头厂商，汽车电子业务打开增量空间。不考虑汽车电子相关业务，预计公司22-24年实现归母净利润2.02亿元、2.55亿元和3.32亿元，对应27.3X、21.6X和16.6XPE，基于汽车电子业务有望打开新成长曲线&市场空间，估值仍有提升空间，首次覆盖给与“强烈推荐”评级。

    　　风险提示：行业数字化转型不及预期、客户订单订单份额不及预期、主要原材料价格上涨及供应的风险、国际贸易摩擦等风险。