家联科技为国内既做改性PLA 原料，又做产成品的企业。公司下游客户优质，与北美TPO10 餐饮品牌、欧美商超、国内头部茶饮品牌合作紧密，供应注塑类刀叉勺等、吸塑类杯碗盘、吸管、塑料家具等产品。当前公司产能扩张处于新起点，需求端受益于疫情复苏后餐饮修复，22Q1 开始迎来向上景气周期，未来2-3 年收入业绩高增长持续性强。22 年以来美元升值、海运费下行、原材料价格下行贡献业绩弹性。

    　　塑料行业格局分散，客户优质+品类拓展，高端塑料制品格局逐步向好。

    　　20 年美国制造业因疫情影响受损，国内供应链运转正常，2021 年公司营业收入12.34 亿元，+20.27%，22Q1 收入/利润分别+36%/+57%，收入提速。

    　　公司传统塑料业务稳步增长，营收与毛利同增。2017-2021 年公司的塑料制品营收分别为7.89/9.08/9.69/9.45/10.67 亿元；2017-2021 年公司的塑料制品毛利率分别为20.03%/17.29%/23.74%/26.14%/17.43%。21 年北美收入占比52%，刀叉勺进入全美TPO 10 餐饮品牌供应链。欧洲、澳洲占比稳步提升，可循环使用塑料制品、甘蔗渣制品贡献增量。内销占比30%，国内必胜、KFC、蜜雪冰城等新客户放量增长，看好22 下半年夏季旺季到来&疫后餐饮修复。另外，塑料家居领域，17 年进入宜家多年深入合作，有望持续拓展宜家家居类塑料新品。

    　　改性PLA 可降解材料或大有可为，作为环保产品广泛替代传统塑料。

    　　2018-2021 生物全降解材料制品营收分别为0.06/0.23/0.36/0.47/0.92 亿元，毛利率分别为37.22%/43.90%/37.54%/32.04%/22.56%。公司既做改性PLA原材料又做制品，先发优势强，08 年国外开始限塑后开始布局，2012 年自行研发改性全降解材料，2020 年起国内全降解塑料又迎快速发展。全降解材料客户“沃尔玛”“宜家”“盒马”“喜茶”“蜜雪冰城”等，公司老客户合作多年限塑后更易实现传统塑料客户向全降解产品转化，目前更有较多新客户在竞标、打样、小批量试单阶段，宜家表示到2030 年，宜家产品全部使用可再生和回收塑料，公司在现有客户中份额提升空间大。

    　　进入新一轮产能释放周期，新增2.4 万吨塑料制品及1.6 万吨生物降解材料制品产能，拟投资10 亿元建设甘蔗渣可降解制品项目。制造端多年积累，生产批次多、定制多样化能力强，产能于未来几年逐步释放。截至2021年，塑料制品设计产能为72645.44 吨/年，2021 年1-6 月公司生物全降解材料制品产能为1806.74 吨，募投项目达产后，将年新增24000 吨高端塑料制品产能和16000 吨生物降解材料制品产能。

    　　盈利预测与估值：传统高端塑料领域多年积累，全降解制品领先布局，伴随下游高景气，预计22/23/24 年归母净利润分别为1.2/1.8/2.2 亿，同比+71%/44%/26%，我们给予公司22 年PEG 为0.8，公司21-24 年归母净利润CAGR 为46%，目标价格36.43 元，首次覆盖，给予“增持”评级。

    　　风险提示：原材料价格波动，中美贸易摩擦，政策风险，竞争加剧风险等。