事件

    　　公司发布2022 年半年报：22H1 营收9.95 亿元/+71.8%，归母净利润0.80 亿元/+138.2%，扣非归母净利润0.71 亿元/+136.9%； 经营活动现金流量净额0.68 亿元/+39.8%，EPS（基本）为0.67 元/股，同比变动+78.7%，ROE（加权）为5.7%/-0.6pct。

    　　简评

    　　上半年外销表现亮眼，22Q2 收入、业绩同比+112%、+199%。

    　　2022 年以来，随着海外疫情管控逐渐放开、餐饮业复苏，叠加人民币贬值、海运价格下调及海外需求旺季，中国出口的塑料制餐具及厨房用具金额增长提速，2022 年3-6 月单月同比增速均达30%+，上半年出口金额为51.45 亿美元/+28.9%，22H1 公司外销收入8.10 亿元/+101.8%、内销收入1.85 亿元/+10.8%，内销增速放缓主要由于国内疫情影响需求。22Q2 收入、业绩分别为5.80亿元/+111.8%、0.58 亿元/+198.9%，环比22Q1 分别+39.9%、+153.8%，主要受益于客户需求提升等。

    　　人民币贬值、原料降价带动22Q2 毛利率提升，汇兑收益增厚盈利。22Q2 公司毛利率、净利率为23.4%、10.0%，同比+3.2pct、+2.9pct，环比+5.2pct、+4.5pct，具体来看：1）22Q2 人民币兑美元汇率贬值约6%，公司外销占比80%+，以美元等外币定价，人民币贬值增厚收入；2）22Q2 受国内疫情影响，塑料粒子价格有所下调，根据隆众化学，PP 价格从4 月初的1179 美元/吨下调至6 月末的1049 美元/吨，下滑11.0%，PS（中国到岸价）从4 月初的1545 美元/吨下调至6 月末的1445 美元/吨，下滑6.5%；3）销售、管理、研发、财务费用率分别为4.6%/-0.5pct、4.4%/+0.1pct、3.1%/持平、-0.7%/-1.9pct，上半年公司汇兑收益为1090 万元，占业绩比重19%。

    　　公司是国内领先的塑料餐具制品及可降解PLA 制品供应商，出口业务为主（海外收入占比70%）。家联科技是一家从事高端塑料制品及c 制品的研发、生产与销售的高新技术企业，主要产品包含餐饮具、家居用品：餐饮具包括刀叉勺、杯碗盘、吸管、航空餐饮套件等，主要终端客户为大中型商超及连锁餐饮等；家居用品主要产品包括收纳箱、鞋盒、椅子面板、滤篮、浴室物品架、全降解膜袋等，主要客户为大中型商超、家居用品商。公司海外大客户包含IKEA（宜家）、Team Three（美国第二大食品服务销售企业USFood、美国第三大的快餐连锁集团Wendy’s 等在亚太地区的采购商）、Jarden（全球领先的家庭消费产品的生产及销售公司，沃尔玛供应商）、 Amazon（亚马逊）、Walmart（沃尔玛）　　等，国内客户包括必胜（上海）食品有限公司（旗下包括肯德基、必胜客、小肥羊等知名快餐品牌）、蜜雪冰城、盒马鲜生等。2021 年，公司海外、国内收入分别为8.70 亿元/+6.9%、3.65 亿元/+20.7%。

    　　传统塑料制品收入占比超过80%，2021 年以来出口持续景气。公司创立于2009 年，为全球塑料餐饮具制造行业的领先企业，客户基本覆盖全球知名餐饮具、商超及家居用品商，2021 年公司塑料制品（非可降解）收入为10.67 亿元/+12.9%，2018-2021 年收入CAGR 为7.8%，表现平稳，主要由于中美贸易摩擦对部分一次性塑料制品加征关税、疫情影响全球餐饮消费、及海运价格高企等。2021 年初以来，随着海外疫情影响逐步减弱、餐饮等消费需求复苏，塑料餐具及制品出口景气度高增，根据海关总署数据，2021、2022H1，国内塑料制餐具及厨房用具出口金额为87.93 亿美元/+33.3%、51.45 亿元/+28.9%。

    　　国内外限塑令逐步推进，PLA 为代表的生物全降解材料空间广阔。2018 年以来，澳大利亚、欧盟、美国等国家和地区出台了限制传统塑料制品使用的政策、2020 年国内推出“新限塑令”政策等，促进了生物降解塑料、纸制品对于传统塑料制品的替代，其中一次性塑料购物袋、餐具等成为限制重点。根据欧洲生物塑料协会数据，2021 年全球可降解塑料产量155.3 万吨，预计到2026 年增长至529.7 万吨，CAGR 达28%。市场上的生物降解塑料按主要成分划分主要包括聚乳酸（PLA，生物基）、己二酸丁二醇酯/对苯二甲酸丁二醇酯共聚物（PBAT，石油基）、聚丁二酸丁二醇酯（PBS，石油基）和淀粉基（Starch-based）生物降解塑料等，其中PLA、PBS/PBAT凭借较高的力学性能，及相对其他降解材料更低的价格和成本，目前市场占比较大，是可降解材料替代传统塑料的主要产品。PLA 来源于可再生生物资源，碳排放远低于传统石油基塑料，甚至零排放、负排放，是目前生物降解塑料领域性价比较高的材料之一。预计到2026 年，PBAT、PBS、PLA 全球产能分别达到228、122、79万吨，2021-2026CAGR 为37%、70%、12%。

    　　公司布局PLA 生物全降解塑料制品、纸制品餐具，打造新增长点。公司较早布局PLA 产品，2012 年起公司开始对 PLA 材料进行改性研究，并拓展了PLA 改性材料及其产品（餐饮具系列）。公司是全国生物基全降解日用塑料制品单项冠军产品的生产企业，兼备生物降解材料的改性、产品制造及模具制造能力。由于单一生物全降解材料具备性能上的缺点，主流方案为PLA 和其他材料混合使用，公司目前已经掌握具有不同的理化性质的主流生物全降解材料PLA、PBS、PBAT 等的共混改性技术，并利用多种自主配方成功量产了不同的生物全降解产品，如公司膜袋类降解产品，使用了 PLA 及 PBAT 材料共混，吸管类降解产品，使用了 PLA 及 PBS 材料共混；外此，针对国内餐饮客户需求，公司开发纸制品餐具。2021 年公司全生物降解塑料制品、纸制品收入为0.92 亿元/+96.7%、0.75 亿元/+234.9%，放量增长主要由于公司百胜中国、喜茶、奈雪の茶、蜜雪冰城、古茗、7 分甜等国内重点客户发展迅速势头良好。

    　　收购家得宝科技布局环保纸浆餐具，投建10 万吨甘蔗渣可降解环保材料制品，继续开拓植物纤维材料的制品。

    　　公司除塑料全降解产品外，通过外延收购和内生发展布局淀粉基、甘蔗渣等植物纤维可降解制品领域，相较于全降解塑料制品，植物纤维制品具备更强的低碳、环保、可持续发展特征。2022 年5 月，公司投资5700 万收购浙江家得宝75%的股权，家得宝为主营一次性环保纸浆餐具的研发、生产和销售，主要产品包括盘、碗、快餐盒等植物纤维一次性环保餐具，主要应用于餐饮业和外销市场，2021 年、2022M1 收入为1.34 亿元、0.15 亿元，净利润为-972 万元、-540 万元，预计伴随公司收购，家得宝上半年亏损出现收窄。此外，公司拟与广西来宾市工业园区签署“年产10 万吨甘蔗渣可降解环保材料制品项目”的投资协议，布局植物纤维制品，总投资约10 亿元，项目分两期建设，每期项目建设期18 月，达产后预计实现9-12 亿元收入。

    　　国内产能持续建设，收购北美家居制品公司Sumter Easy Home，加速全球战略布局。2021 年，公司塑料制品产能为7.26 万吨/年，产能利用率为93%，全降解塑料产能约3600 吨/年、纸制品产能约2200 吨/年（根据21H1情况预测），新增产能方面：（1）国内，公司IPO 募集2.6 亿元投资“澥浦厂区生物降解材料制品及高端塑料制品生产线建设项目”，预计新增2.4 万吨高端塑料制品、1.6 万吨吨生物降解材料制品，预计3 年内实现投产，此外公司还有全降解材料改性材料的自建项目持续扩充产能；（2）海外，公司投资2.4 亿元收购北美家居制品公司Sumter Easy Home 66.67%股权，被收购公司主要从事家居制品的制造、生产和销售，此次收购有利于完善公司产品线，有效利用其北美工厂优势提升供应链的整体效率，一定程度规避贸易风险，2021 年、2022Q1，被收购公司的营业收入分别为 862 万元、322 万元，净利润分别为-1,421 万元、-479.70 万元，主要由于疫情下处　　于半停工状态，固定支出导致目标公司亏损，目前目标公司已全面复工复产，此次交易的业绩承诺为 2023-2025年被收购公司拟实现的净利润分别为800 万美元、2,500 万美元、3,900 万美元，如未实现由业绩承诺方向家联科技进行补偿。

    　　盈利预测： 预计公司2022-2024 年营业收入分别为19.73、24.37、29.59 亿元，同比增长59.8%、23.5%、21.4%；归母净利润分别为1.64、2.02、2.49 亿元，同比增长129.9%、23.6%、23.0%，对应最新估值25.1x、20.3x、16.5x，首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　风险提示：国内外需求不及预期、人民币汇率波动、原材料价格波动。