立足全球市场，聚焦高端塑料制品及生物全降解制品领域。家联科技09 年成立于宁波，由王熊、张三云、蔡礼共同出资设立。公司专注于一次性餐饮具，大力发展生物降解产品、家居用品、可重复使用的餐饮具、纸制品等。公司产品广泛应用于家居、快消、餐饮、航空等领域，主要客户包括Amazon、IKEA、Walmart、KFC、Starbucks、盒马鲜生、小肥羊、吉野家、蜜雪冰城等国内外知名企业。客户优质且合作稳定性高，18 -21H1，前五大客户销售占比稳定在45%-50%。

    我国为塑料出口大国，传统日用塑料制品领域集中度较低。10 年-20 年，全球塑料产量从2.7 亿吨增至3.7 亿吨，年复合增长率3.1%。20 年中国塑料产量在全球占比为32%，稳居全球第一。21 年以来，我国塑料制品出口金额保持较为快速增长，全年塑料制餐具及厨房用具出口金额相较20 年同增33%。

    22 年延续增长态势，3-7 月单月同比增速稳定在30%左右。20 年中国日用塑料制品总产量为622 万吨，行业龙头家联、富岭的产量分别为6.10 万吨、6.03万吨，CR2 不到2%。家联上市后加快募资投产步伐，资金优势、规模优势、品牌优势明显。22H1 公司出口业务实现收入8.1 亿元，同增102%，收入占比81%。考虑到下游需求广阔，公司外销业务弹性空间可观。

    全球政策加码利好可降解塑料，家联兼具生物降解材料的改性、产品制造及模具制造能力，先发优势明显。自2021 年起，欧盟全面禁止成员国使用饮管、餐具和棉花棒等10 种一次性塑料制品，并将用纸、秸秆或可重复使用的硬塑料替代。2020 年1 月，国家发展和改革委员会发布了《关于进一步加强塑料污染治理的意见》，宣布到2020 年底全国范围餐饮行业禁止使用不可降解一次性塑料吸管；到2025 年，地级以上城市餐饮外卖领域不可降解一次性塑料餐具消耗强度下降30%。家联12 年即开始进行生物全降解材料改性及制品生产的研发，主导和参与多项行业标准的制订。对于生物降解材料及制品产业链条的覆盖较长，可以快速响应客户需求，控制生产成本。21 年，公司完全生物降解塑料实现收入0.9 亿元，同增97%，收入占比7%。随着下游客户需求逐渐向可降解制品转化，可降解业务放量可期。

    盈利预测与评级：我们预计公司22-23 年净利润为1.7、2.4 亿元，同增140%、42%，当前对应PE 为27、19 倍。考虑到公司产业前瞻布局全面，下游需求向好，产能大幅扩充，给予23 年20-22 倍PE，对应合理价值区间为40.5-44.6元/股，首次覆盖给予“优于大市”评级。

    风险提示：出口需求回落，产能扩充不及预期，可降解塑料政策风险，原材料价格大幅波动风险，交易中止风险，商誉减值风险，整合失败风险，盈利预测不达标风险。