事件：公司2022 年1-9 月实现营业收入15.80 亿元，同比增长74.4%，实现归母净利润1.45 亿元，同比增长195.97%，扣非归母净利润1.29 亿元，同比增长202.5%。第三季度，公司实现营业收入5.85 亿元，同比增长79.2%，实现归母净利润0.64 亿元，同比增长324.1%，扣非归母净利润0.58 亿元，同比增长358.4%。三季度收入及业绩均超预期。

    　　塑料制品出口增速略回落但维持景气，降解材料提速。分产品，前三季度塑料制品收入达13.49 亿，生物全降解制品1.03 亿，环保纸制品材料1.28 亿，生物降解材料和环保制品均已超去年全年，体现出较快的增长。内外销看，前三季度外销收入12.47 亿，内销3.33 亿元。外销在三季度由于海外渠道库存上升增速略有回落，但塑料制品本身低值易耗特点预计库存较短，高库存预计在四季度就会消除，增速有望回暖；内销随着疫情因素弱化增速有所提升。展望未来，生物降解塑料、植物纤维制品将是替塑的主要力量，伴随全球对于环保低碳的推动，环保制品将有加速发展。分区域看，国内环保政策加速，公司与国内头部餐饮、零售品牌的合作逐渐进入兑付期，后续内销业务的增速将保持较高位置，内销的占比将有所提升。

    　　规模效应逐渐显现，带动整体利润率提升，汇兑收益增厚短期业绩。公司2022前三季度毛利率21.84%，同比+2.41pct，其中Q3 毛利率22.94%环比持平。

    　　毛利率同比提升主要原因是原材料价格回落、汇率变动。前三季度公司销售费用率/管理费用率分别-0.96pct/+0.35ct，费用率方面体现出规模效应的显现。财务费用率为-1.25%，主要因人民币贬值下汇兑损益带来了财务净收益。

    　　综合来看，前三季度净利率9.19%，同比+3.8pct，实现大幅增长。未来随着市场扩容、产能释放，公司的运营效率、资产的使用效率、管理效率优势体现的更为明显，净利润有望继续升级。

    　　未来产能储备充足，公司改性技术优势助力抢占市场。在可降解材料方面：

    　　IPO 募投项目生物降解材料制品1.6 万吨、高端塑料制品生产线产能2.4 万吨；今年新规划10 万吨全降解改性材料10 万吨，及12 万吨生物降解材料制品产能。植物纤维方面，家得宝收购完成后，对其产能梳理；另建10 万吨甘蔗渣可降解环保材料制品项目。公司的产能规划是公司对降解材料战略性布局并结合客户需求最终做出的，同时公司在生物降解降解塑料改性技术方面优势明显，结合产能储备，助力公司未来将充分抢占降解材料市场份额。

    　　盈利预测与投资评级：我们看好公司在普通塑料制品份额提升，以及在降解材料方面技术和产能的前瞻性布局。根据公司三季度业绩及四季度在手订单情况，略微上调公司全年业绩。预计公司2022-2024 年实现营收20.42、26.06、32.84 亿元，归母净利润为1.69、2.11、2.68 亿元，对应的PE 分别为25.01、20.16、16.02 倍，维持公司“推荐”评级。

    　　风险提示：原材料价格大幅波动，技术路径发生重大变化公司未跟随，终端需求疲软。