全球塑料餐饮具制造领先企业，国内生物基全降解日用塑料制品单项冠军。家联科技深耕日用塑料领域，是国内外优质塑料餐饮具、家居用品及生物全降解产品的重要供应商。2021 年塑料制品/生物全降解材料制品/纸制品及其他营收占比分别为86.4%/7.44%/6.1%，重点客户包括宜家、沃尔玛、亚马逊、USFood、盒马鲜生、肯德基、蜜雪冰城、星巴克、喜茶等国内外知名商超餐饮品牌。

    国内外需求增长提速，22 年业绩加速释放。公司北美基本盘总体稳固，欧洲市场占比逐年提升，内销市场表现靓丽，收入占比从17 年的1.66%增长至21 年29.53%。受益于国内外需求增长提速，22 年前三个季度公司业绩增长靓丽，2022Q1-Q3 公司实现营业收入15.80 亿元，同比增长74.44%；实现归母净利润1.45 亿元，同比增长195.97%。

    传统日用塑料制品集中度提升，可降解材料替代前景广阔。传统日用塑料行业市场规模大，进入门槛较低，竞争格局极度分散。随着下游餐饮业的连锁化和规范化，市场更青睐于与产品优质安全的大型厂商合作，高污染高能耗的落后产能将被逐步淘汰，龙头有望享受集中度提升红利。近年来国内外限塑和双碳政策稳步推进，催化可降解塑料行业快速发展，增量空间广阔。其中聚乳酸（PLA）具备较高的硬度和高透明性，热塑性和耐候性较好，应用范围较广，是目前生物降解塑料领域性价比较高的材料之一。

    PLA 可降解技术厚积薄发，自动化规模化生产优势显著。公司兼具生物降解材料的改性、产品制造及模具制造能力，产业链条的覆盖较长，对产业链的各个环节的痛点理解较深。目前已拥有 130 余项国家及国际专利技术，主导和参与了十多项国际、国家标准和行业标准的制订。公司聚焦生产工艺的自动化效率提升，持有多项自动化设备专利，不断提高数字化管理能力，在规模化生产中能够较好的实现产品种类、产品良率与生产效益的兼得。

    客户拓展+业务延申+产能建设三重增长极驱动，公司成长空间广阔。1）客户拓展：

    下游客户优质丰富，涵盖国内外知名商超餐饮品牌，进入壁垒较高，传统塑料与可降解塑料客户资源具备协同效应。2）业务延伸：收购环保餐具公司浙江家得宝科技， 发力植物纤维业务， 加速全降解产品布局； 拟收购美国家居公司SumterEasyHome，加快海外渠道建设，完善全球战略布局。3）产能建设：公司IPO 募投2.4 万吨高端塑料产能和1.6 万吨生物全降解材料产能，使用超募资金新建12 万吨生物降解材料及制品、家居用品项目，近期公告拟投资10 亿元建设甘蔗渣可降解制品项目，产能有望加速释放。

    盈利预测与估值：受益于国内外客户需求增长、原材料成本下降和汇率变动，公司短期业绩确定性较强，随着降解产品布局延申和产能释放，未来成长潜力可期。我们预计22-24 年公司营业收入为20.41 亿元/27.44 亿元/35.15 亿元， 同比增长65.4% /34.5%/28.1%，净利润为1.95 亿元/2.54 亿元/3.43 亿元，同比增长173.4%/30.4%/ 35.0%，EPS 为1.62/2.11/2.85 元，公司22-24 年对应PE 为22.1/ 16.9/12.6X ，首次覆盖给与“买入”评级。

    风险提示：行业竞争加剧风险；政策推进不及预期；市场开拓进度不及预期；原材料价格及汇率波动风险。