投资亮点

    首次覆盖家联科技（301193）给予跑赢行业评级，目标价48.00 元，对应2023年25 倍P/E。公司是全球领先的塑料餐具生产企业，我们看好可降解塑料行业持续高景气下公司享受行业发展红利，随着国内外限塑政策持续推进，公司产能逐步释放和客户不断拓展，公司业绩有望进入提速增长期。理由如下：

    全降解塑料行业规模渗透率低，潜在市场空间巨大。2020 年全球传统塑料制品行业产能约3.67 亿吨，生物降解塑料产能渗透率不到1%；其中全球生物降解塑料产能约123 万吨，中国生物降解塑料产能约60 万吨。我们预计随着限塑政策执行强度提升，限塑品类更新，生物降解产能扩充等因素推动下，可降解塑料制品渗透率将持续快速提升。

    公司生物降解材料制品生产技术储备充足，生产自动化程度高，客户结构多样。1）产品端：公司专注打磨产品，在PLA 材料技术专利数量、公司研发投入层面处于行业领先水平。2）生产端：公司更新生产设备、采用先进模具等实现降本增效，公司制造费用、产能利用率表现优于竞争对手。3）渠道端：公司客户来源结构多样，具备差异化竞争优势，有利于抵御政策风险；海外大客户合作超过10 年，合作稳定。

    全降解业务有望打开业绩成长天花板。1）业务拓展：全降解业务增长快速放量，2017-21 年全降解业务营收增长CAGR 73%，毛利增长CAGR56%；新业务毛利率较传统塑料制品更高，需求量快速提升，推动公司产品结构升级。2）产能扩张：公司仍有超过10 万吨/年产能待释放，公司现有产能7.3 万吨/年，上市融资规划产能增加4 万吨/年、甘蔗渣可降解制品产能10 万吨/年，总产能全部释放可达21.3 万吨/年。3）客户开拓：公司下游客户收入增速快，带动公司业务快速成长；受益于国内全降解塑料制品需求快速提升，公司在内销客户拓展加速。

    我们与市场的最大不同？我们认为市场低估了全降解塑料制品潜在市场空间和公司的技术储备优势，及公司产能扩充带来的成长性。

    潜在催化剂：重大客户突破；重大渠道拓展；新建工厂产能扩充快速落地。

    盈利预测与估值

    我们预计公司2022-2024 年EPS 分别为1.55 元/1.94 元/2.41 元，CAGR 为60%，当前股价对应2023/2024 年分别19/16 倍市盈率。首次覆盖给予“跑赢行业”评级及48.00 元目标价，对应2023/2024 年分别25/20 倍市盈率，较当前股价有28%的上行空间。

    风险

    原材料价格上涨，产能扩充进度不及预期，海外政策及汇率变动风险。