1H23 业绩低于我们预期

    　　公司公布1H23 业绩：收入7.68 亿元，同比-22.8%；归母净利润0.45 亿元，同比-43.8%；扣非后归母净利润0.23 亿元，同比-68.1%。海外渠道库存压力及新产能投产影响，业绩低于我们预期。

    　　分季度看，公司1Q/2Q23 分别实现收入3.28/4.39 亿元，分别同比-20.8%/-24.3%；分别实现归母净利润0.18/0.27 亿元，分别同比-18.9%/-53.6%。

    　　发展趋势

    　　海外渠道库存压力导致收入承压，生物全降解制品业务表现亮眼。公司1H23 收入同比下降22.8%，我们认为主要受海外渠道去库存影响，2023年1-6 月我国塑料制餐具及厨房用具出口金额同比下降10.1%。分业务看，1H23 塑料制品、生物全降解制品业务分别实现收入5.77/1.14 亿元，分别同比-32.8%/+55.9%，得益于国内餐饮恢复及公司新客户放量，生物全降解制品业务实现快速增长。

    　　产能利用率下降及营收结构变化，盈利能力有所下滑。公司1H23 毛利率同比下降3.3ppt 至17.9%，其中塑料制品及生物全降解制品毛利率分别同比下降2.3/11.9ppt 至18.7%/15.7%，我们认为一方面内销占比提升导致营收结构变化，另一方面外销订单下滑、生物全降解制品产能投产初期产能利用率偏低，导致毛利率下滑。1H23 公司期间费用率同比提升2.0ppt 至13.3%，其中销售、管理、研发、财务费用率分别同比变动+0.8/+0.8/+0.6/-0.1ppt 至5.3%/5.1%/3.7%/-0.8%。受毛利率下滑及费用率提升影响，公司1H23 归母净利率同比下滑2.2ppt 至5.9%。

    　　短期关注外销订单及盈利能力恢复情况。2023 年国内餐饮恢复带动公司内销收入快速增长，但海外渠道库存较高，今年5 月美国零售商库存销售比为1.30，同比提升7ppt，去库存压力下我国塑料制品出口承压。目前海外渠道库存陆续消化，我们预计下半年公司外销订单有望逐步恢复。今年以来，公司多数原材料价格同比出现回落，我们预计后续随着公司外销订单恢复、内销继续快速放量，公司产能利用率提升，盈利能力有望逐步修复。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑海外去库存低于预期，分别下调2023/2024 年收入23%/23%至18.49/22.29 亿元，分别下调EPS 36%/31%至0.71/0.91 元，当前股价对应2023/2024 年分别27/21 倍P/E。维持跑赢行业评级，基于盈利预测调整，但考虑公司业务结构优化，下调目标价7%至25.00 元，对应2023/2024 年分别35/27 倍P/E，较当前股价有32%的上行空间。

    　　风险

    　　海外库存去化不及预期；汇率及国际贸易政策变化；行业竞争加剧。