事件： 家联科技发布2023 年半年报。2023H1 公司实现营业收入7.68 亿元，同比下降22.84%；归母净利润0.45 亿元，同比下降43.78%；扣非归母净利润0.23亿元，同比下降68.06%。2023Q2 单季实现营业收入4.39 亿元，同比下滑24.29%；归母净利润0.27 亿元，同比下降53.58%；扣非归母净利润0.14 亿元，同比下降74.70%。

    　　外销下滑内销高增，生物全降解制品快速发展。分地区来看，受海外通胀高企，全球经济增速放缓等负面因素影响， 23H1 公司外销收入为4.49 亿元，同比下滑44.50%，增速显著下滑； 随着国内经济回暖，市场消费需求复苏，23H1 内销收入为3.18 亿元，同比上升71.71%，受益于老客户扩容和新客户拓展，公司内销收入快速增长。分产品来看，23H1 公司塑料制品/生物全降解制品收入分别为5.77/1.14 亿元，分别同比-32.83%/+55.87%。随着各国环保政策的日趋严格和环保意识的提升，以及国内 “双碳行动”的持续推进，生物降解塑料制品在需求和政策的双重利好下实现快速发展。

    　　盈利能力有所下滑，控费能力总体稳健。23H1 公司综合毛利率为17.93%，同比下降3.26pct；净利率为5.5%，同比下降2.59pct。23Q2 单季度公司综合毛利率为17.00%，同比下降 6.35 pct；净利率为5.37%，同比下降4.60pct。其中23H1塑料制品和生物全降解制品毛利率分别同比下降2.27/11.94pct，受产能利用率较低影响，公司盈利能力暂时承压。期间费用方面，2023H1 公司销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别5.33%/5.14%/-0.84%/ 3.66%，分别同比变动+0.78pct/+0.76pct/-0.09pct/+0.55pct，公司控费能力总体较为稳健。

    　　产能扩张稳步推进，期待海外补库拐点。23 年上半年，公司拟发行7.5 亿可转债用于广西来宾市年产10 万吨甘蔗渣可降解环保材料制品项目，加速可降解植物纤维制品规模化发展；公司计划投资不超过3 亿元设立泰国子公司并投资建设生产基地，进一步完善公司全球化布局。根据海关数据，23 年1-6 月塑料制餐具及厨房用具出口累计金额为46.25 亿元，同比下降9.64%。伴随海外客户库存的逐渐消化，以及下半年消费旺季的到来，公司外销有望迎来复苏拐点。

    　　盈利预测和投资建议：随着降解产品产能释放以及国内外客户的持续拓展，看好公司中长期成长潜力。我们预计23/24/25 年公司营业收入分别为18.49/ 23.88/27.86 亿元，归母净利润分别为1.27/1.62/ 2.15 亿元， EPS 分别为0.66/0.84/1.12 元，当前股价对应23/24/25 年PE 为27.7/ 21.7/16.3x，维持“买入”评级。

    　　风险提示：行业竞争加剧风险，海外订单恢复不及预期，原材料价格波动风险，汇率波动风险。