投资要点

    高端塑料及生物全降解制品龙头，2024 年有望迎业绩修复家联科技是高端塑料制品及生物全降解制品领先企业，覆盖国内外众多知名企业。公司产品市场认可度高，下游客户优质，包括 宜家、沃尔玛、亚马逊等国外商超、餐饮巨头，以及必胜客、蜜雪冰城、奈雪等国内一线餐饮、茶饮品牌。

    受益新客户持续开拓及品类不断延展，2018-2022 年公司营收规模由9.48 亿元增长至19.76 亿元，CAGR 达20.16%。根据公司业绩预告，预计2023 年实现归母净利润0.42~0.53 亿元，同比-70.43%~76.57%。2023 年公司收入及盈利表现承压主要受外销需求疲弱、下游客户去库存、对部分收购公司集体商誉减值等因素影响。预计后续伴随海外库存消化后重回补库周期、内销订单快速放量驱动下业绩有望迎来快速修复。

    塑料制品出口规模近年大幅提升，茶饮外卖催化国内需求增长供给端看，我国塑料制品产量相对稳定。在近十年大部分年份，我国塑料制品产量在7000-8000 万吨区间。需求端看，2020 年海外疫情致产能大幅退出，需求和供给的不匹配刺激全球订单向中国转移，2020-2022 年塑料制品出口量大幅提升，2023 年受库存等因素影响略有回落。内销方面，外卖、现制饮品市场扩张，推动国内塑料餐饮具需求上升。同时国内餐饮业连锁化趋势明显，2020-2022 年我国现制茶饮赛道5000 家以上品牌门店占比提升明显，与此同时10 家以内门店数占比锐减。龙头塑料制品公司产品质量过关、交期稳定等，更受连锁品牌青睐。伴随连锁品牌行业市占率提高，龙头塑料制品公司也获得充分成长。

    2024 年外销业务有望迎修复，内销有望持续高增内销：公司内销业务快速成长。2018-2022 年公司内销业务收入由0.67 亿元增长至4.51 亿元，CAGR 高达60.96%。展望2024 年，公司下游核心客户如蜜雪冰城、瑞幸咖啡、喜茶、奈雪等展店不断提速，我们预期2024 年开店均超千家。

    公司与客户粘性强，充分受益下游客户渠道扩张，公司内销订单增长仍有望进一步提速。同时公司凭借新合作客户逐步放量、新客户不断开拓、通过品类扩充提升在原有客户内份额，公司内销业务2024 年仍有望延续高增。

    外销：截至23年12月，美国必选品批发商销售额3595.56亿美元，同比+1.56%，23 年8 月后海外必选品需求持续复苏。美国批发商必选品库销比为0.93，已降至历史较低水平。23 年10 月以来我国塑料制品出口金额同比增速持续修复。截至23 年12 月我国塑料制品出口金额为108.74 亿元，同比+2.63%。综合考虑海外需求复苏和客户补库节奏，我们判断公司外销订单或已于23 年12 月出现回升。我们看好公司外销业务在需求回暖及客户补库下于2024 年迎来显著修复。同时品类扩充+外销大客户优化供应链去除中间商助力公司在老客户内份额占比进一步提升，助推公司外销业务增长。

    盈利预测与估值

    公司为高端塑料制品及生物全降解制品领先企业，下游客户覆盖众多海内外餐饮、茶饮等巨头。考虑到公司内销业务受益下游茶饮客户快速放量及在老客户内份额提升+新客户开拓，预计仍将延续快速增长趋势。外销业务受益海外需求回暖海外大客户补库，以及公司扩品类+海外大客户内份额提升预计2024 年迎来修复。我们预计公司2023-2025 年收入分别实现16.91/ 21.89/ 27.11 亿元，同比-14.42%/ +29.45%/ +23.84%；归母净利润0.94/ 1.52/ 2.01 亿元，同比-47.79%/ +61.93%/ +32.91%，对应当前市值公司PE 分别为33/ 21/ 15X，首次覆盖，给予“买入”评级。

    风险提示

    海外业务政策风险、原材料成本大幅波动风险、人民币汇率大幅波动风险、原有客户业务收缩风险、新客户开拓不及预期等。